事件：盐津铺子发布2023 年第二期限制性股票激励计划（草案），此次股票激励计划涉及140 万股，占当前公司股本总额的0.71%，本次激励计划为一次性授予，不设预留权益。授予对象共计31 人，包含公司副总经理张磊（30 万股）、董事会秘书张杨（3 万股）及核心技术（业务）人员（29 人，合计107 万股）。

    　　授予价格为37.89 元/股，是9 月18 日前20 个交易日交易均价75.78 元的50%。

    　　此次激励计划进一步增加激励人员范围，提升骨干人员整体积极性。

    　　双重考核目标，激发员工动力。本次股票激励计划考核年度涉及2023-2025 年。

    　　考核要求分为公司层面及个人层面：1）公司层面要求为：第一个解锁期，2023年营收同比2022 年增长率≥25%，且净利润同比2022 年增长率≥50%。第二个解锁期，2024 年营收同比2022 年增长率≥56%，且净利润同比2022 年增长率≥95%。第三个解锁期，2025 年营收同比2022 年增长率≥95%，且净利润同比2022 年增长率≥154%。未达成则相应股票不得解除限售并回购注销。我们预计公司2023-2025 年同比2022 年营收增长率分别为40%/74%/108%；归母净利润增长率分别为71%/117%/176%，公司层面目标达成具有较高确定性。

    　　2）个人层面要求为：个人绩效考核为2023-2025 年每年考评打分一次，分数X在[90，100]区间，个人层面解锁比例为100%；分数X 在[80，90）区间，解锁X%；分数X 在[0，80）区间，解锁0%。

    　　多品类全渠道布局，规模效应提升盈利水平。公司延续22Q2 以来改革成效，23年仍呈现增长态势。1）产品端，公司对产品矩阵进一步分层管理，其中魔芋、鹌鹑蛋、蒟蒻为核心单品，是公司实现单品体量提升及拓展市场的拳头产品。盐津在此三类单品上均切入上游原料端，具备一定的成本领先优势，其中鹌鹑养殖业务落地后有望满足公司约30%的采蛋需求。深海零食及辣卤系列为公司重点品类，此类产品已具有一定的市场占有率，且仍保持稳健增长。果干、薯片及烘焙品类为公司的培育单品，此类品类的空间更广，有望为公司后续长期增长提供单品提升空间。2）渠道端，我们认为2023 年仍为公司改革转型的收获之年。

    　　原有直营商超渠道受人流量下滑影响有所承压；BC 散装渠道持续稳健增长；新渠道（零食专营系统、电商渠道、定量流通渠道）仍维持较高增长态势，持续拓展下贡献主要收入增量。3）利润端，公司供应链管理优秀，成本优势突出，单品产品体量提升下规模效应逐步显现，助力毛销差提升，有望持续增强盈利能力。

    　　盈利预测、估值与评级：公司单品体量提升下逐步显现规模效应，助力盈利能力提升。维持2023-2025 年EPS 预测分别为2.63/3.34/4.24 元，当前股价对应P/E 分别为28/22/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本波动；渠道拓展不及预期；食品安全风险。