业绩简评

    10 月13 日公司发布前三季度预告，预计23Q1-Q3 累计实现归母净利润3.9-4.0 亿元，同比+78.7%-83.3%；实现扣非净利3.7-3.8 亿元，同比+92.7%-97.9%。单Q3 预计实现归母净利润1.5-1.6 亿元，同比+61.5%-72.6%；实现扣非净利1.4-1.5 亿元，同比+77.1%-89.8%，业绩超预期。

    经营分析

    “产品+渠道”策略双重推力作用，预计Q3 收入延续高增态势。

    1）渠道端，9 月零食专营店/电商渠道月销环比持续改善，预计分别突破8kw/1e；其中零食很忙近期已突破4000 家店（6 月底约3000 家），开店速度大超预期。且公司正陆续与其他头部业态加深合作，预计未来仍有较大的增长空间。2）产品端，核心品类爬坡速度快，其中魔芋、鹌鹑蛋表现最为亮眼，9 月月销分别突破4kw/5kw。23H1 魔芋/蒟蒻/鹌鹑蛋分别实现销售额2.23/1.27/0.95亿元，我们预计下半年环比改善，全年5 亿元规模大单品可期。

    供应链不断优化，规模优势突出，净利率预计环比持续改善。1）公司积极布局上游产业链，鹌鹑蛋、魔芋成本低于行业采购均价，减轻成本波动影响。2）下游布局的新业态高效率渠道占比提升，传统商超类低效率渠道占比持续下降，费率端逐步优化，带动盈利能力改善。3）23Q1/23Q2 公司净利率为12.5%/13.4%，同比-1.8pct/-2.8pct。我们预计23Q3 净利率环比持续改善，同比增长约2-3pct。

    公司最早拥抱新渠道，且内部响应速度快，年初以来业绩持续超预期。我们看好公司优秀的管理组织能力，今年两度发布股权激励留住核心人才，同时回购彰显中长期信心。进入下半年以来，除优势较强的新兴渠道持续超预期外，公司不断拓展定量流通、CVS、会员商超等渠道，有望实现并驾齐驱，顺利完成股权激励目标。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计23-25 年公司收入分别为40.2/50.7/61.8 亿元，分别同比+39%/26%/22% 。预计23-35 年公司归母净利润分别为5.2/6.9/8.5 亿元， 同比+74%/31%/24% ， 对应估值分别为27x/20x/16x，维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。