产品+渠道双轮驱动战略升级，多渠道+多品类发展势能不减10.13 日发布三季度业绩预告，预计23Q1-3 归母净利3.9~4.0 亿元，同比增长78.7%~83.3%；扣非归母净利3.7~3.8 亿元，同比增长92.7%~97.9%。

    对应23Q3 实现归母净利1.5~1.6 亿元，同比增长61.5%~72.6%；扣非归母净利1.4~1.5 亿元，同比增长77.1%-89.8%。23 年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，持续强化渠道渗透、提升产品力；利润端规模效应持续显现，成本改善下表现亮眼。展望看，二次激励扩大绑定核心人员下，公司渠道+产品+机制三方优化、势能不减。我们预计23-25 年EPS 2.66/3.44/4.30 元，参考可比23 年PE 均值30x（Wind 一致预期），其23-25 年净利CAGR（41%）高于可比均值（38%），认可溢价，给予23 年38x PE，目标价101.08 元，维持“买入”。

    战略升级强调三方优化，渠道+品类联动实现快速发展23Q3 公司产品+渠道联动势能延续，全渠道合力打造新爆品。渠道端：KA、AB 类超市优势延续，零食量贩渠道受益量贩合作系统数以及进驻SKU 数的增加势能不减，抖音、快手等电商新渠道持续放量，定量流通渠道在薄弱地区和空白点位渗透下实现突破。产品端：公司持续聚焦辣卤/深海零食/休闲烘焙/薯类零食/蒟蒻果冻布丁/蛋类零食/果干坚果七大核心品类，鹌鹑蛋等新品在全渠道合力推动下实现快速增长。展望看，公司双轮驱动战略进一步深化为“渠道为王、产品领先、体系护航”，强调渠道+产品+机制三方优化，9 月18 日公司二次激励落地，长效激励机制优化提高内部积极性。

    归母净利率预计同比提升，规模效应+成本改善促利润高增23Q3 公司归母净利预计同比+61.5%~72.6%；扣非归母净利预计同比+77.1%~89.8%，我们预计归母净利率实现同比提升，主要系收入延续快速增长，带动规模效应持续显现，以及鹌鹑蛋、棕榈油、大豆油、黄豆等原料价格下降、白糖价格略有上涨，最终综合原料成本稳步下降。展望看，公司持续加大研发投入提升产品力，聚焦核心品类做减法、拓展全渠道做加法，单品规模效应有望进一步释放，同时供应链数量做减法、体量做加法，打磨供应链并整合上下游打造全产业链，“产品领先+效率驱动”实现经营提质。

    高目标激励引领、转型势能延续，维持“买入”评级我们看好高目标激励下，公司渠道+产品+机制三方优化、势能延续，上调盈利预测，预计23-25 年EPS 2.66/3.44/4.30 元（前值2.55/3.31/4.13 元），给予23 年38x PE，对应目标价101.08 元（前值102.00 元），维持“买入”。

    风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。