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盐津铺子(002847)机构评级研报股票分析报告

 
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盐津铺子(002847):产品+渠道驱动高增 势能持续向上

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2023-10-31  查股网机构评级研报

  核心观点

      公司由渠道驱动增长升级为 【产品+渠道】双轮驱动增长,公司销售产品和销售渠道实现结构性持续优化,各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长。新兴零食专营渠道快速发展的背景下,公司与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等头部品牌深度合作,充分享受渠道红利,未来1-2 年内零食渠道红利依然存在,增长确定性较强,公司向上趋势延续。

      事件

      公司发布2023 年第三季度报告

      公司2023 年前三季度实现营业收入30.05 亿元,同比增长52.54%,归母净利润3.96 亿元,同比增长81.07%,扣非净利润3.76 亿元,同比增长95.03%;

      公司单Q3 实现营业收入11.11 亿元,同比增长46.17%,归母净利润1.50 亿元,同比增长67.28%,扣非净利润1.45 亿元,同比增长82.89%。

      简评

      产品领先+效率驱动,全渠道高增长延续

      公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蛋类零食、蒟蒻果冻、果干坚果等七大核心品类,全力打磨供应链,精进升级产品力,产品全规格发展,除优势散装外,全力发展定量装、小商品以及量贩装产品,在保持原有KA、AB 类超市优势外,重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等,与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作,在抖音平台与主播种草引流,品牌影响力和渠道势能持续增强。公司基础核心品类魔芋丝、鱼豆腐、薯片等继续保持高增速,新推核心品类鹌鹑蛋、蒟蒻果冻等取得迅猛增长。

      毛销差持续提升,盈利能力持续提升

      在成本方面,前三季度大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落,白糖价格上涨,整体生产成本有所下降。公司前三季度毛利率34.45%,同比下滑1.9pcts,其中单Q3 毛利率32.94%,同比下滑1.58pcts,主要系公司产品品类结构和渠道结构占比发生变化。公司单Q3 销售费用率11.84%,同比下滑2.84pcts,公  司Q3 毛销差同比提升1.3pcts,成本优化与规模效应持续释放,带动公司盈利能力提升。公司前三季度归母净利率13.18%,同比提升2.08pcts,其中单Q3 归母净利率13.52%,同比提升1.71pcts。

      量贩渠道红利延续,成长势头强劲

      公司第一大客户零食很忙在全国保持高速扩张势头,零食很忙门店迅速增长,23 年5 月进入武汉,目前湖北门店数量已超800 家,10 月零食很忙官宣全国门店已经突破4000 家。公司的其他量贩零食客户如零食有鸣、赵一鸣等,也处在快速跑马圈地过程中。零食有鸣在23 年7 月末宣布全国门店数量突破2000 家,赵一鸣8 月中宣布在旬全国门店突破2000 家。公司与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作,充分享受渠道红利,成长势头强劲。

      盈利预测与投资建议:公司快速应对行业变化,削减SKU,把资源聚焦到核心大单品,提高规模效应,核心品类产品快速增长。新产品和新渠道为公司营收、净利贡献充足,盈利明显改善。我们上调公司盈利预测,预计公司2023/2024/2025 年收入分别为42.85/54.76/67.61,同比增长48%/28%/23%,净利润分别为5.18/6.89/8.45亿,同比增长72%/33%/23%,维持“买入”评级。

      风险提示:新品推广不及预期,新推出的产品可能不符合消费者的口味;新渠道拓展不顺,零食专营渠道可能会到达峰值,然后增速变缓,行业内激烈的竞争使得单店的效益下降;零食行业竞争加剧,各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣,使得行业利润水平下降;商超人流量大幅下滑,会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩;疫情导致消费力下降,居民对可选食品的购买欲望下降,以家庭为单位的零食的购买减少,或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎。

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