本报告导读：

    　　公司2023Q4 业绩表现符合预期，2024 年春节时间节点利于销售端发力，旺季表现可期；折扣业态是趋势，盐津后续有望借助供应链及组织效率优势与折扣业态共赢。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，维持目标价93 元。维持盈利预测，预计2023-2025年EPS 分别为2.59 元、3.42 元、4.37 元。

    　　23Q4 符合预期，2024 旺季可期。公司23Q4 业绩区间符合预期，从渠道端来看，23Q4 定量流通、电商、量贩渠道仍延续放量趋势，推测电商渠道增速回落主要系节气性因素；考虑到2024 年春节时间较晚且渠道备货意愿积极，2024Q1 公司营收层面仍有望实现高增。

    　　盐津铺子2024：三大渠道继续发力，盈利弹性延续。我们认为公司2024 年营收端有望保持较高景气，赵一鸣SKU 导入及北方系零食渠道合作将为盐津量贩渠道提供支撑，流通新渠道合作将驱动定量装继续发力，电商有望依靠多品类驱动保持稳健增长。2024 年差异化营销有望驱动产品结构抬升，既有渠道费率相对稳定，盐津盈利能力有望边际向好。

    　　渠道势能与消费力博弈，盐津模式优势凸显。2023Q4 消费力磨底对零食需求产生影响，但零食品类分散度高，盐津等具备自有产能的渠道型公司销售景气延续。对于折扣业态，市场预期量贩渠道将持续整合上游品牌方，零食行业品牌方盈利或受侵蚀，我们认为具备供应链优势及高组织效率的企业有望和渠道实现共赢，盐津目前在折扣业态的盈利能力相对稳定，公司后续有望依托供应链优势及组织效率，在实现折扣渠道内部市占率提升的同时维系盈利能力。

    　　风险因素：食品安全，核心管理团队更替。