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盐津铺子(002847)机构评级研报股票分析报告

 
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盐津铺子(002847)2023年度业绩快报点评:收入增长势能不减 利润提升逻辑仍存

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2024-02-28  查股网机构评级研报

  事件:盐津铺子发布2023 年度业绩快报,公司2023 年实现营业收入41.15 亿元,同比增长42.22%;归母净利润5.05 亿元,同比增长67.57%;扣非归母净利润4.72 亿元,同比增长71.37%。其中单四季度实现营业收入11.11 亿元,同比增长20.22%;归母净利润1.09 亿元,同比增长31.95%;扣非归母净利润0.96 亿元,同比增长16.38%。收入表现处在业绩预告区间下沿,净利润表现处在业绩预告中枢。

      全渠道布局拉动增长,大单品贡献主要增量。从收入端看,23Q4 收入同比增速较前三季度有所放缓;但绝对值表现来看,销售淡季叠加春节错期影响下,公司23Q4 营收环比实现基本持平,多渠道多品类布局带来的增长逻辑未变。渠道方面,公司渠道比例结构更为均衡,新渠道拓展为2022 年以来公司业绩主要增长点。高性价比策略与新电商渠道竞争模式更为契合,助力公司电商渠道含税月销售额保持较高水平。在控股股东增资零食很忙集团+零食很忙和赵一鸣战略合并背景下,盐津铺子在赵一鸣零食系统的产品铺货率有望实现较大幅度提升。终端门店拓展+自身sku 累加下,公司量贩渠道有望保持较高收入增速。此外,公司持续打磨定量装品规,选取重点产品推出定量包装,预计24 年有望实现较快增长。产品方面,核心单品辣卤魔芋和鹌鹑蛋持续保持较高月度销售额水平,单品体量提升迅速。2024 年公司进一步加强品类布局,重点打造子品牌“大魔王”和“蛋皇”,预计两大重点品类为2024 年主要收入增量来源。

      生产布局持续优化,费用投放节奏影响短期利润。从成本端看,原材料方面2023年大豆油、棕榈油、黄豆等原辅料价格有所回落,白糖价格上涨,整体原料成本有所下降。生产方面公司持续优化供应链布局,魔芋制品通过体外控股股东对上游的布局+自身产线的迭代优化,生产成本有望进一步下降;鹌鹑蛋亦通过切入上游养殖端,降低物流损耗成本,平滑原材料价格波动。同时盐津铺子23 年底布局马铃薯全粉智能化生产线,有望提升薯片类产品成本优势。从利润端看,费用投放节奏导致四季度净利率相对偏低,23Q4 受24 年销售费用提前释放的影响,归母净利率对比前三季度有所压制。但公司供应链优化进程稳步推进,规模效应叠加下盈利能力提升逻辑未变,23Q4 归母净利率同比提升0.88pcts。

      盈利预测、估值与评级:我们根据业绩快报调整2023 年归母净利润至5.05 亿元,基本维持2024-2025 年归母净利润不变,对应2023-2025 年EPS 分别为2.58/3.43/4.36 元,当前股价对应P/E 分别为27/20/16 倍。公司产品策略明晰,多渠道拓展顺利,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料成本波动;核心产品增长不达预期;渠道拓展不及预期。

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