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盐津铺子(002847)机构评级研报股票分析报告

 
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盐津铺子(002847):再创佳绩 势能向上

http://www.chaguwang.cn  机构:中泰证券股份有限公司  2024-03-27  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2023 年年报与2024 年一季度业绩预告,预计2023 年营业收入41.15亿元,同比增长42.22%;归母净利润5.06 亿元,同比增长67.76%;扣非归母净利润4.76 亿元,同比增长72.84%;其中,4Q23 实现营业收入11.11 亿元,同比增长20.22%;归母净利润1.10 亿元,同比增长32.64%;扣非归母净利润1.00 亿元,同比增长21.23% ; 1Q24 预计实现归母净利润1.5~1.7 亿元, 同比增长34.48%~52.41%;扣非归母净利润1.3~1.5 亿元,同比增长32.18%~52.51%;

    收入端,新品&渠道持续放量,拉动收入高增。公司多个渠道、多个品类实现快速发展,2023 年,公司直营/经销和其他/电商实现收入3.34/29.52/8.28 亿元,同比增长-10.03%/40.35%/98.04%,占比8%/72%/20%;华中(含江西)/西南+西北/华东/华北+东北及其他实现收入16.20/5.72/5.26/4.95/7.34 亿元,同比增长44.55%/23.75%/9.71%/33.67%/73.66%,占比39%/14%/13%/12%/2%;魔芋制品/肉禽制品/豆制品/其他辣卤/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻实现收入4.76/3.40/3.23/3.43/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17 亿元,同比增长85%/40%/36%/65%/13%/11%/30%/595%/37%/126% , 占比12%/8%/8%/8%/15%/15%/9%/8%/6%/5%。

      利润端,生产效率和销售结构改善,预计拉动净利率提升。2023 年,公司毛利率为33.54%,同比下降1.18pct;销售费用率为12.53%,同比下降3.27pct;管理费用率为4.44%,同比下降0.08pct;研发费用率为1.94%,同比下降0.63pct;毛销差为21.01%,同比提升2.09pct;净利率为12.29%,同比提升1.87pct。2023 年公司净利率同比提升明显,预计主要原因系:(1)成本端,相比2022 年,2023 年大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落,白糖价格上涨,整体生产成本有所下降;(2)生产端,规模效应和精益生产有望压缩成本;(3)渠道端,商超渠道战略收缩/切割至经销商,联络处和导购等相关费用缩减(4)产品端,魔芋等新品利润率较高。

      渠道、新品持续放量,未来展望积极。收入方面,短期维度,零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量,中期维度,公司布局新品类全渠道,品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度,布局上游+规模效应保障核心品类成本领先,核心品类皆有培育空间。利润方面,公司核心品类伴随渠道同步成长,规模效应进一步凸显,公司利润率有望进一步提升。

      盈利预测:根据公告,我们预计公司24-26 年营收分别为53.23/66.10/80.73 亿元(前次24/25 年为52.17/64.16 亿元),净利润分别为6.76/8.60/10.80 亿元(前次24/25 年为6.75/8.66 亿元)。维持“买入”评级。

      风险提示:渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。

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