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盐津铺子(002847)机构评级研报股票分析报告

 
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盐津铺子(002847)23年报点评报告:2023年完美收官 一季度增势不减

http://www.chaguwang.cn  机构:国海证券股份有限公司  2024-03-28  查股网机构评级研报

  事件:

      2023 年3 月26 日,盐津铺子发布2023 年年度报告及2024 年一季度业绩预告,公司2023 年实现营业收入41.15 亿元,同比+42.22%;实现归母净利润5.06 亿元,同比+67.76%;实现扣非归母净利润4.76 亿元,同比+72.84%。公司2024 年一季度预计实现归母净利润1.5~1.7 亿元,同比+34.48%~52.41%;预计实现扣非归母净利润1.3~1.5 亿元,同比+32.18%~52.51%。

      投资要点:

      渠道拓展持续放量,核心单品表现优异。2023 年公司战略主轴升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”,持续强化全渠道渗透,提升品牌力。渠道端,公司进一步强化渠道渗透,积极开拓新市场和进行渠道下沉,2023 年经销和其他渠道/电商/直营渠道分别实现收入29.52/8.28/3.34 亿元,同比+40.35%/+98.04%/-10.03%。电商渠道聚焦“大单品战略”,通过内容电商逐步构建细分品类的品牌心智,带动了渠道的高增。经销和其他渠道的高速增长主要得益于:1)零食量贩渠道的快速拓张及公司产品的积极渗透;2)公司销售网络向下延伸,积极拓展区域性连锁超市、小型超市、便利店、批发市场等渠道,截至2023 年末公司经销商数量为3315 个,净增832 个。

      2023 年公司直营KA 商超渠道占比进一步下滑至8.13%,对公司总体收入影响进一步减小。品类端,2023 年七大核心品类持续发力,辣卤/烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现收入14.82/6.27/6.19/3.6/3.19/2.67/2.17 亿元,增速皆超两位数, 其中重点新品休闲魔芋/ 蛋类零食/ 蒟蒻果冻布丁实现+84.95%/+594.52%/+125.67%的增长,公司积极布局品类品牌“大魔王”和“蛋皇”,未来有望建立品牌心智,实现高速增长。

      总成本领先战略下,公司盈利能力增强。公司坚持自主制造,不断强化供应链能力,积极向上游产业延伸,实现降本增效。2023 年公司毛利率/毛销差/净利率分别为33.54%/21.01%/12.47%,同比-1.18/+2.10/+2.04pct。在渠道结构有较大调整下毛利率降幅较小,费用率的不断优化推动公司毛销差和净利率进一步提升。2023 年公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为12.53%/4.44%/1.94%,同比-3.28pct/-0.08pct/-0.63pct。其中销售费用率下调幅度较大,主要系直营KA 渠道占比降低,进场条码费支出减小,同比-86%。2023 年Q4 净利率环比下滑至9.9%,预计系股份支付费用和市场推广费用在Q4 计提。今年,公司将持续向上游产业延伸,随着马铃薯全粉加工基地和二期鹌鹑养殖基地的落地,有望进一步挖掘供应链潜力。

      一季度利润增势不减,为全年奠定高增基调。今年一季度以来,公司持续发力渠道和产品,全渠道合力助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品的发展,盈利增速较高,其中2024 年Q1 股份支付费用3040.17万元,去年同期股份支付费用为1205.31 万元,若不考虑股份支付的影响,2024 年Q1 归母净利率增速将更高。我们预计利润的高速增长预计主要系:1)年货节带动下一季度收入较高;2)一季度,鸡蛋、油脂等部分原材料价格有所回落,整体生产成本有所下降。

      高比例现金分红,公司重视投资者回报。2023 年公司拟进行现金分红4.03 亿元,占利润分配总额的比例70.00%,自公司2017 年2月上市至2023 年末,累计现金分红共计9.47 亿元,重视股东回报。

      盈利预测和投资评级:公司以生产制造见长,较强的组织能力赋予公司洞察和把握机遇的能力。随着更多供应链产能的落地,公司盈利能力有望持续优化,渠道和产品的精耕细作助力企业保持稳定的收入增长,我们调整公司盈利预测,预计公司2024~2026 年的EPS分别为3.38/4.19/5.06 元,对应PE 分别为22.36/18.06/14.95X,维持“增持”评级。

      风险提示:1)原材料价格上行;2)渠道扩展不及预期;3)商超人流量进一步下滑;4)线上渠道竞争加剧;5)食品安全问题。

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