核心要点：

    　　事件：盐津铺子发布2024 年年报及2025 年一季报

    根据公司2024 年年报，公司实现营业收入/归母净利润53.04/6.40 亿元，同比+28.89%/+26.53%。2025 年Q1，公司实现营业收入/归母净利润15.37/1.78亿元，同比+25.69%/+11.64%。

    　　品类聚焦，渠道精耕，海外布局加快

    　　分产品看，核心品类增长强劲。2024 年辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁实现营收19.62/11.58/6.75/5.80/4.84/3.01 亿元，同比+32.36%/+17.31%/+9.10%/+81.87%/81.50%/39.10%，营收占比变化分别为+0.97pct/-2.15pct/-2.31pct/+3.18pct/+2.65pct/+0.42pct，辣卤零食/烘焙薯类/ 深海零食/ 蛋类零食的毛利率分别-4.06pct/-2.04pct/+1.18pct/+1.72pct。根据财联社新闻，麻酱素毛肚3 月销售额单品破亿，公司持续推进产品创新和营销创新，精耕渠道，提升市场份额。

    　　分渠道看，渠道持续革新。如“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，开启高势能渠道，盒马、麦德龙会员店等新势能渠道持续上量。2024 年，公司直营/ 经销和其他/ 电商渠道渠道收入为1.88/39.56/11.59 亿元， 同比-43.72%/+34.01%/+39.95%，占营收比例为3.55%/74.59%/21.86%，毛利率分别-5.65pct/-0.40pct/-6.88pct。

    　　费用端，全年费用率稳步下降。2024 年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.50%/4.13%/1.50%，同比-0.03pct/-0.31pct/-0.44pct。

    　　公司加速海外布局，东南亚市场初显成效。2024 年公司实现海外收入0.63亿元，同比增长近200 倍，占营收比重为1.18%，海外市场逐步放量，海外布局成效初显。根据24 年年报，今年公司拟在泰国设立全资子公司并投资建设泰国生产基地，通过供应链布局推动海外业务拓展，进一步推动海外业务拓展。公司将聚焦东南亚市场，深耕细作，同时积极开拓日韩、欧美等国际市场，以魔芋、鹌鹑蛋等大单品为主，打造海外增长曲线。

    　　投资建议

    　　公司通过全渠道精耕与品类创新，核心品类强劲增长。海外市场潜力初现，大单品在海外验证成效显著，海外布局加速。我们预计公司2025-2027 年营收分别为66.78、81.28、95.40 亿元，同比增长25.9%、21.7%、17.4%。

    　　归母净利润分别为8.26、10.13、11.99 亿元，同比增长29.1%、22.6%、18.4%。

    　　EPS 分别为3.03、3.71、4.40 元。首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　消费恢复不及预期；食品安全问题；大单品推广不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧。