事件
公司2024 年度实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非净利润53.04/6.4/5.68 亿元，同比28.89%/26.53%/19.27%。单Q4 实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非净利润14.43/1.47/1.44 亿元， 同比29.96%/33.66%/43.1%。公司2025 年Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润15.37/1.78/1.56 亿元，同比25.69%/11.64%/13.41%。
24Q4 以及25Q1 收入均超预期。
投资要点
品类结构持续升级、品类逻辑验证，高势能渠道维持快速增长。
分产品，辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他分别实现收入19.62/11.58/6.75/5.80/4.84/3.01/1.44亿元，同比32.36%/17.31%/9.1%/81.87%/81.50%/39.1%/-36.09%。其中辣卤零食中， 休闲魔芋/ 肉禽/ 豆制品/ 其他分别实现收入8.38/3.77/3.62/3.84 亿元， 同比增长
76.09%/10.88%/12.06%/12.08%。魔芋品类迅速突围、并在25 年一季度贡献绝对增量。子品牌“大魔王”通过品牌持续投入成效显著，其中新品麻将素毛肚于25 年3 月月销实现破亿，由于需求激增导致开年部分渠道出现断货，公司于2 月起通过预备厂房投产以及提升原厂房生产效率，目前总产能较去年有较大幅度扩充，另有后备新产能或于8-9 月投入生产。分渠道，直营/经销和其他/电商渠道实现收入1.88/39.56/11.59 亿元，同比-43.72%/+34.01%/+39.95%，2024 年海外业务收入0.63 亿元，同比+19821.95%。今年一季度以来，海外、会员店、零食量贩等渠道延续了高速增长态势，海外渠道由于基数较低、增长势能强劲，目前主要针对泰国市场推进魔芋制品，销售反馈良好并获得了主流市场认可，2025 年公司将投资3000 万美元新建泰国魔芋生产基地，推出Mowon 品牌本地化口味魔芋产品，以魔芋、鹌鹑蛋品类为核心，发力东南亚市场。2024 年下半年公司重新定义电商渠道战略地位，更注重该渠道的品牌传播力与消费者行为研究，今年聚焦核心品类，全力打造大魔芋素毛肚系列，线上全新定价利好渠道利润率改善。
24 年品牌建设期费用投入刚性支出，利润率有所承压，25Q1 在春节错期影响下利润率基本稳定实属不易。2024 年，公司毛利率/归母净利率为30.69%/12.07%，分别同比-2.85/-0.22pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.5%/4.13%/1.5%/0.24%，分别同比-0.04/-0.31/-0.44/-0.16pct 。24Q4 ， 公司毛利率/ 归母净利率为27.62%/10.18%，分别同比-3.44/0.28pct；销售/管理/研发/财务费用 率分别为11.54%/4.47%/1.53%/0.25%，分别同比-1.63/-0.29/0.04/-0.2pct。2025 年Q1 公司毛利率/归母净利率为28.47%/11.59%，分别同比-3.64/-1.46pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.24%/3.44%/1.13%/0.36%，分别同比-1.76/-0.79/-0.17/0.06pct。
公司始坚持品类品牌+渠道双轮驱动，25 年增长可期。一方面，从渠道型企业向“品类品牌+全渠道”转型，强化大魔王、蛋皇等子品牌势能，借助品类品牌持续深化全渠道发展，另一方面公司积极进行多轮组织架构调整，三大品类事业部（辣味、健康零食、甜味零食事业部）实现产销一体，从市场端到研发、生产端快速响应，组织改革后价值进一步体现。成本上来看，此前公司通过魔芋价格精准预期判断、在成本低点进行大规模囤货，新魔芋采购季后成本端将有一定压力，公司同步会在销售端做渠道结构、品类结构的优化和调整、以完全对冲成本带来的影响。2025 年净利率将呈现稳中有升态势，在品类品牌化效应释放驱动下，公司毛利率中枢有望上移，叠加渠道结构优化（电商货盘收缩后向毛利较高的大单品倾斜、高净利海外业务加速放量），进一步增厚盈利空间；同时，中岛设备折旧摊销于上半年结束，刚性费用支出缓解、品牌费用投入有序增长，多重因素形成成本端管控与利润端扩容的良性循环，利润率有望改善。
盈利预测与投资评级
根据2024 年年报业绩情况，我们调整2025 年-2026 年营业收入预测至65.82/79.24 亿元（原预测为65.28/79.11 亿元），同比+24.10%/+20.38% ， 调整2025 年-2026 年归母净利润预测至8.23/10.31 亿元（ 原预测为8.14/10.08 亿元）， 同比+28.55%/+25.27%，给予2027 年营收利润预测分别为91.49/12.36 亿元，分别同比+15.46%/+19.90%。对应三年EPS 分别为3.02/3.78/4.53元，对应当前股价PE 分别为30/24/20 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。