事项：

    　　公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度实现营收44.27 亿元，同比+14.67%；归母净利润6.05 亿元，同比+22.63%；扣非归母净利润5.54 亿元，同比+30.54%。

    　　单Q3 实现营收14.86 亿元，同比+6.05%；归母净利润2.32 亿元，同比+33.55%；扣非归母净利2.2 亿元，同比+45.01%。另外公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4 元（含税），预计派发现金红利1.09 亿元，占前三季度归母净利润的18.05%。

    　　评论：

    　　电商调整拖累营收、线下延续实现20%+高增。分渠道看，25Q3 电商延续调整，线下渠道在定量流通、零食量贩高增拉动下实现20%+增长；分产品看，预计魔芋25Q3 实现翻倍增长、月销爬坡至2 亿左右，对定量流通及公司整体盈利实现较好支撑。

    　　产品结构优化叠加电商主动控费、盈利提升超预期。25Q3 毛利率为31.63%，同比+1.01pcts，预计主要系魔芋产品占比提升、电商长尾产品清理，使得销售结构优化带动毛利率显著改善。销售费用率同比-3.54pcts 至8.59%，主要受益于电商调整控费。管理/研发/财务费用率为3.26%/1.15%/0.44%，同比+0.15/-0.22/+0.27pcts，费率基本保持平稳。另外，处置固定资产损失导致营业外支出占收入比重同比+0.6pcts，对盈利略有拖累。故25Q3 净利率同比+3.08pcts 至15.57%，创近年来单季度净利率新高。

    　　竞争优势不改、经营转型提质中。短期公司主动调整电商渠道使得收入增速环比放缓，但好在公司全渠道布局且魔芋品类放量使得增长韧性仍足，且销售结构优化、费用节省带动盈利弹性释放。短期调整不改公司总成本领先、强组织力的竞争优势，且当前以魔芋景气品类为抓手，定量流通渠道快速增长，在奠基营收稳增的同时，品类品牌心智亦在不断强化，未来营收有望维持较快增长，利润率稳步提升。

    　　投资建议：短期调整不改长期竞争力，紧盯魔芋放量与电商调整进展，维持“强推”评级。考虑电商渠道调整影响及魔芋成本回落有望自26Q2 起体现至报表，我们略调整2025-2027 年营收预测至59.7/70.2/81.4 亿元（原预测为63.0/75.9/89.2 亿元），维持原盈利预测为8.0/9.9/12.0 亿元，对应PE 为24/19/16倍。公司短期调整不改长期竞争优势，估值回落后给予较好布局机会，建议紧盯魔芋放量与电商调整进展，维持目标价95 元及“强推”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期、下游渠道压价风险、行业竞争加剧等。