事件：盐津铺子发布2025 年限制性股票激励计划（草案），此次股票激励计划涉及300 万股，占当前公司股本总额的1.10%，本次激励计划为一次性授予，不设预留权益。授予对象共计157 人，包含公司副总经理兰波/杨林广/黄敏胜（分别为8/8/5 万股）、董事会秘书张杨（3 万股）、职工董事汤云峰（1 万股）及核心技术（业务）人员（152 人，合计275 万股）。授予价格为35.18 元/股，是12 月16 日股票交易均价70.36 元的50%。此次激励计划进一步增加激励人员范围，提升骨干人员整体积极性。

    　　着重利润端考核，设立分梯度目标。本次股票激励计划考核年度涉及2026-2028年。考核要求分为公司层面及个人层面：1）公司层面要求为：考核目标分为目标值和触发值，触发值为目标值的90%。实际达成净利润不低于目标值，对应行权比例为100%，达成净利润处于[触发值，目标值）区间，行权比例为80%，低于触发值则不行权。三个解锁期的业绩目标值分别为2026 年净利润不低于8.5亿元、2026-2027 年净利润合计不低于18.5 亿元，2026-2028 年净利润合计不低于31 亿元。业绩触发值分别为2026 年净利润不低于7.65 亿元、2026-2027年净利润合计不低于16.65 亿元，2026-2028 年净利润合计不低于27.90 亿元。

    　　目标值/触发值的2026-2028 年净利润复合增速均为21%。2）个人层面要求为：

    　　个人绩效考核为2026-2028 年每年考评打分一次，分数X 在[90，100]区间，个人层面解锁比例为100%；分数X 在[80，90）区间，解锁X%；分数X 在[0，80）区间，解锁0%。

    　　具备增长驱动力，提高达成确定性。对比上轮2023 年的激励计划，本轮激励目标的设定有2 点变化：①公司当前发展阶段对利润目标给予更高经营权重，仅以利润值为考核导向，未做收入端目标要求。②为提升股权激励效果，本轮激励结合行权比例设定不同目标，具备一定的弹性空间，更有助于员工士气的提振。公司定量流通渠道在魔芋大单品带动下仍处于快速拓展期。零食量贩渠道本身开店情况良好，公司现已初步进入万辰系，后续具备增量空间。电商渠道经前期调整，盈利能力持续改善。公司在收入/利润端均具备增长抓手，我们预测2026-2027年归母净利润分别为9/10.6 亿元，公司层面目标达成具有较高确定性。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司加大品宣/渠道费用投入，以及本轮激励摊销费用的影响，我们下调2025-2027 年归母净利润预测至7.87/9.00/10.60 亿元（较前次下调2.8%/9.4%/10.9%），对应2025-2027 年EPS 预测分别为2.88/3.30/3.89 元，当前股价对应P/E 分别为25/21/18 倍，公司短期费用投入利好长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本波动风险；核心产品增长不达预期；渠道拓展不及预期。