公司发布2020 年一季报：2020 年Q1 公司实现营业收入3.0 亿元，同比下降38.8%，实现归属母公司净利润0.2 亿元，同比下降33.7%，实现扣非归母净利润0.1 亿元，同比增长下降30.1%。

    Q1 下游需求下滑，公司产能利用率下滑致毛利率下滑，但同比改善显著。

    　　2020 年Q1 公司毛利率为23.3%，同比提升9.0pct，环比较2019Q4 的30.0%（不考虑2019Q4 年末冲回影响，调整后）环比下滑6.7pct。我们认为环比下滑的主要原因为产能利用率下滑导致单位折旧增加。我们测算Q1 计提折旧约4112 万元。对应2019Q4、2020Q1 收入比例7.8%、13.9%。扣非净利率为4.2%，同比提升0.5pct，环比下滑6.4pct（调整后），同比增速小于毛利率的原因主要为期间费用率提升。

    研发投入不减，期间费率同比增加4.8pct。2020 年Q1 公司期间费用率合计为18.2%，同比+4.8 pct。销售费用率2.4%，同比+0.3 pct。财务费用率为2.7%，同比+0.4 pct。管理费用率为6.1%，同比+1.5 pct。研发投入为0.21 亿元，同减4.5%，研发费率7.1%，同比+2.5 pct。尽管一季度下游需求相对疲软，但公司依旧保持相对较高的研发投入，巩固产品配套优势。

    合并报表口径下，存货略有增加，经营活动现金流呈净流出态势。截止2020Q1 期末，公司合并报表口径下存货3.6 亿元，环增0.5 亿元。经营活动产生的现金流量净额-0.26 亿元，去年同期净流入0.73 亿元。

    投资建议：过往Q1 系下游需求淡季，叠加过年放假等影响，公司产能利用率较低，成本相对较高。待下游需求回暖，公司产能利用率提升，公司毛利率有望触底反弹。我们调整了盈利预测，预计公司20-22 年EPS 分别为1.38 元、2.04 元、3.21 元，对应（4 月28 日）P/E 分别为40x、27x、17x，予以审慎增持评级。

    风险提示：新能源汽车行业需求不及预期；下游需求不及预期