国内电池结构件龙头，首次覆盖，给予“增持”评级公司深耕结构件行业多年，通过绑定大客户，跟随大客户成长为国内电池结构件龙头。公司管理层专注务实，抓住历史机遇形成了技术先发优势和规模优势。我们认为公司短期利润增长来自于新建工厂产能利用率提升，长期成长来自于海外客户开拓。我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.11元、1.92 元、2.66 元，给予21 年合理PE 区间51-55 倍，对应目标价97.92-105.6 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    三大竞争优势奠定了国内电池结构件龙头地位

    公司最早以模具业务起家，1999 年转型到便携式电池结构件，2007 年通过配套比亚迪进入动力电池结构件行业，2014 年进入CATL 以及ATL 供应体系，2017 年CATL 成为公司第一大客户，而后成为CATL 的结构件主供，跟随CATL 成长为国内第一大电池结构件供应商。我们认为公司的竞争优势主要在于三点：1）技术上具备先发优势，率先绑定宁德时代等优质客户，实现产品和市场的正向循环；2）借助资金优势率先实现产能扩张以配套客户需求，规模优势突出；3）管理层专注务实，具备战略眼光。

    公司未来毛利率有望跟随产能利用率和自动化水平提升而提升电池结构件的定价方式为成本加成，而成本构成中，原材料成本相对刚性，人工成本和制造费用受产能利用率、订单稳定性以及设备自动化水平影响。

    公司17-18 年毛利率同比大幅下滑，主要系下游动力电池产品降价压力较大，公司产品也相应降价，同时17-18 年是公司新建产能建设期，产能利用率偏低。19 年公司毛利率同比大幅改善一方面系新建项目进入产能释放期，且订单相对稳定，另一方面自动化水平提升带来人工成本大幅下降。

    我们预计后续电池结构件产品价格将平稳下降，随着产能利用率提升和自动化水平提升，公司毛利率将有望提升。

    公司短期利润增长来自产能利用率提升，长期增长来自海外客户开拓我们认为公司各工厂产能利用率提升是短期利润增长的主要驱动力。长期看，我们认为公司凭借产能优势以及技术优势有望进一步开拓海外客户。

    我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.11 元、1.92 元、2.66 元。考虑疫情对全行业公司20 年利润的影响，我们参考可比公司21 年Wind 一致预期均值PE48 倍，同时考虑公司21-22 年的归母利润同比增速高于可比公司，给予公司估值溢价，21 年合理PE 区间51-55 倍，对应目标价97.92-105.6元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：降价压力比预期高，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；客户集中度过高，软包电池渗透率提升比预期快。