核心观点

    　　2023Q3 实现营收/ 归母/扣非后28.51/2.86/2.75 亿元， 同比+10%/15%18%。整体盈利稳健，营收低于预期主要是下游需求量不足叠加降价影响。10 月环比9 月增长显著，11、12 月环比继续提升，目前展望24 年增长30%以上；净利率下滑主要受应收款减值和产品型号变化造成的呆滞品减值影响。匈牙利工厂Q3开始盈利转正，24 年根据客户拉动及自己海外扩产情况，目前盈利展望有不确定性。

    　　事件

    　　公司2023Q1-Q3 实现营收77.68 亿元，同比+30%；归母7.95 亿元，同比+34%；扣非后7.71 亿元，同比+38.5%；其中23Q3 实现营收28.51 亿元，同/环比+10%/+10%；归母2.86亿元，同/环比+15%/+7%；扣非后2.75 亿元，同/环比+18%/+4%。

    　　简评

    　　盈利：营收比预期低主要是下游需求量不足叠加降价影响，10 月环比9 月增长显著，11、12 月环比继续提升，目前展望24 年有30%以上的增长；23Q3 毛利率23.9%，同/环比+1.5/+0.1pct，净利率10%，同/环比+0.4/-0.3pct，环比下滑主要受减值影响。

    　　减值：Q3 资产/信用减值0.48/0.22 亿元（环比+153%/76%），主要系部分客户应收款减值和产品型号变化造成的呆滞品减值。

    　　费用：费用控制能力优异，Q3 费用率9.9%，环比+0.1pct。

    　　存货：持续去库，23Q3 末存货9.18 亿元，同比-1.8 亿元，其中Q3 继续去库0.64 亿元。

    　　现金流：Q3 经营现金流量净额-5.38 亿元，环比-11.3 亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金环比-11 亿元，这部分主要是定增完成后现金压力减少，承兑没有贴现造成，因此对应Q3 投资收益有2000 万的节约。

    　　海外工厂：匈牙利工厂Q3 开始盈利转正，Q3 欧洲整体小亏，2024 年根据客户拉动及自己海外扩产情况，目前盈利展望还有不确定性。

    　　投资建议：预计公司23/24 年营收110/140 亿元，对应归母净利润11.3/14.2 亿元，对应当前PE 估值为18.6/14.7x。

    　　风险分析

    　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    　　2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

    　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。