平台型电气企业，多极增长平衡风险

    　　公司前三季度营收24.56 亿元（同比-7.38%），归母净利2.79 亿元（同比+1.20%）；剔除可转债财务费用影响，归母净利润同比增长6.6%。作为平台型的电气设备企业，新能源车影响基本消化，公司业务布局优势彰显，多极增长抵抗风险。我们预计20-22 年的EPS 分别为0.79/1.07/1.29 元，可比公司20 年平均P/E51.97 倍，给予公司20 年52 倍 P/E，目标价41.08元，维持“增持”评级。

    　　新能源车影响基本消化，平台化韧性彰显

    　　根据车主之家统计，前三季度公司主要供应的北汽EX/EU 系列销量为1.41万辆（同比-82.3%）。19 年新能源及轨交业务营收占比为32.85%，作为平台型的电气设备公司，公司前三季度营收同比下降7.38%，多极增长优势显现，平抑新能源车业务影响。智能家电电控延续增长，持续拓宽产品和市场。上半年公司家电电控高压电源产品销售收入快速上升，微波炉电源市场份额迅速扩大，加速开拓日本办公自动化设备电源市场。智能卫浴一季度销售受疫情影响较大，二季度以来持续改善，有望提振公司业绩。

    　　工业电源与工业自动化快速增长，公司有望重回快车道公司电源设备处于领先地位，紧跟下游行业需求，上半年医疗电源需求大幅提升，根据中报披露，公司5G 电源订单增长迅速，随着Q3 订单放量，有望助力公司业绩增长。19 年以来公司加速工业自动化全面布局，前三季度伺服和叉车业务增长迅速，部分新收购拓展业务已进入快速发展阶段。

    　　油服设备有望进入高速增长期，目前设备应用及产品稳定层面已比较完善，技术方案得到各大油田的认可和推广使用。

    　　收入结构持续优化，毛利率同比提升明显

    　　公司前三季度毛利率29.20%，同比提升4.20pct，主要受益于收入结构优化。低毛利率的电机电控业务占比下降，工业电源及工业自动化产品等高毛利业务快速成长。公司持续强研发投入，前三季度研发投入2.56 亿元（同比+13.3%），研发费用率10.44%（同比+1.90pct）。公司稳步推动核心技术发展和平台建设，同时积极推动成本优化和品质提升，提升产品竞争力。

    　　持续打造平台竞争力，维持“增持”评级

    　　公司是我们长期看好的电气自动化平台标的，持续高研发投入，是具有成长潜力的电气平台化公司。公司适配的新能源车型销量同比大幅下降，我们调整20-22 年的EPS 预测至0.79/1.07/1.29 元（前值为0.86/1.09/1.34元）。可比公司20 年P/E wind 一致预期均值为51.97 倍，给予公司20 年52倍PE，目标价41.08 元（前值为43.00 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动影响；新产能投产不及预期；新能源汽车行业波动风险。