事件：公司发布 2020 年报及 2021 年一季报，2020 年实现营收 33.76亿元，同比下降 5.15%；归属母公司股东净利润 4.03 亿元，同比增长11.6%； 2021Q1 实现营收 8.9 亿元，同比增长 34.81%；净利润约 8095万元，同比增长 42.76%。

    　　业绩整体稳健，工业电源与工业自动化业务高增。2020 年，公司克服全球疫情蔓延所带来的负面影响，在二季度末之后快速调整恢复，整体发展延续良好趋势，除新能源汽车外，工业自动化、工业电源及智能家电板块均实现较高速增长。其中，智能家电电控实现收入 17.55亿，同比+17.95%，受到疫情对消费市场的阶段性的影响，其中，以微波炉电源为代表的高压电源产品线业务迅速上升，智能卫浴上半年受疫情影响明显，下半年明显恢复，公司在变频家电控制器市占率具备较大增长空间，智能卫浴则依然处于低渗透率的市场导入期，在全球范围内具备持续成长的巨大潜力，公司聚焦 ODM 客户，持续开发国内国际知名品牌客户。工业电源、工业自动化板块则受疫情影响增长显著，分别实现 7 亿、5.37 亿，同比+40.55%、36.51%，医疗电源订单高增且始终保持高毛利，通信电源与爱立信等客户合作项目如期交付，订单增长较好，LED 显示基本保持稳定，油服设备技术方案得到各大油田的高度认可和推广使用，公司将继续拓展在塑机、电液伺服、风电变桨、电动叉车等新领域的市场份额。受核心客户影响,新能源汽车及轨交业务实现营收 3.51 亿，同比-69.95%，公司稳健开展其他客户的业务合作，同时在充电桩模块车载压缩机、热管理系统等领域不断探索和突破。产品结构的变化下,毛利率达 28.39%，同比提升 2.51pct。

    　　2020Q4、2021Q1 毛利率分别为 26.21%、26.04%，略有下滑，预计受运输费会计科目调整及部分原材料供应紧张涨价所致。整体看，公司在后半年逐步恢复、调整并加速，延续良好的增长态势。

    　　持续高强度研发投入，拓展业务边界。报告期内,销售期间费用率18.65%（同比增加 3pct），主因管理费用及财务费用（可转债利息、汇兑损失）增加所致。全年研发投入 3.68 亿，同比+9.67%，营收占比达 10.9%，为产品战略和研发计划的实现提供强大支撑。截至报告期末，公司已累计拥有有效使用的专利 590 余项。公司不断搭建和完善研发布局，未来将逐步形成以长沙为核心的全球研发中心，前沿技术在美国、德国、瑞典，后端的技术研发在长沙及内地研究所的研发战略体系。以医疗电源、通信电源为主的海外业务拓展顺利，持续增大5G 通信相关研发投入，预计未来将取得较大发展空间。

    　　投资建议。公司在消费领域及工业领域完成了多样化产品布局，通过持续不断地前瞻性的布局，挖掘、抓住新兴优势行业发展契机，保证公司始终都有多类业务存在增长的空间。疫情验证公司强大的平台战略与组织能力。维持公司 2021-2023 年净利润预测 5.24 亿、7.04 亿、9.38 亿，对应 PE 为 35x、26x、19x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济持续下行，新品研发低于预期。