受新能源汽车业务拖累，2020 年营收-5%，利润+12%，业绩基本符合我们的预期。公司发布 2020 年年报，实现营收 33.76 亿元，同比-5.15%；实现归母净利润 4.03 亿元，同比+11.60%。2021Q1 实现营业收入 8.9 亿元，同比+34.81%；实现归母净利润 0.81 亿元，同比增长 42.76%，业绩整体符合我们预期。20 年业绩小幅下滑主要源于新能源汽车营收同比大幅减少约 70%，但剔除新能车其他业务增速达 24.72%。21Q1 新能源汽车因去年基数高而下滑较多，剔除新能源汽车业务营收，增速达 64%。

    　　20 年产品结构变化带来毛利率快速提升，20Q1 毛利率小幅下降。2020年毛利率为 28.39%，同比上升 2.51pct；2021Q1 毛利率 26.04%，同比下降 1.04pct；2020 年归母净利率为 11.93%，同比上升 1.79pct，2021Q1归母净利率 9.10%，同比上升 0.51pct。

    　　新能源汽车大客户 20 年大幅下滑，21 年起产品线继续扩张，有望逐步复苏。20 年业务营收 3.51 亿元，同降 69.95%。20 年业绩受大客户北汽新能源 EU、EX 销量下滑而大幅调整。公司具备 PEU、MCU、OBC 等多产品，并在热管理系统、车载压缩机等领域布局；轨交空调控制器跟随客户进入国内外高铁、地铁项目。21Q1 国内电动车销量同比+280%，全年终端销售有望高增，21 年起新能源&轨交业务有望逐步复苏。

    　　智能家电电控业务平稳增长，智能卫浴边际改善。智能家电电控 20 年实现营收 17.55 亿元，同增 17.95%。20 年智能卫浴下游因疫情而停滞，拖累上半年业绩，但下半年起明显恢复、业务持续改善；平板显示瞄准并开拓日本办公自动化 OA 市场；变频家电电控中高压电源业务迅速上量，叠加微波炉电源份额扩大，实现稳健增长。20 年智能家电电控整体稳中有升，我们预计 21 年智能家电电控有 20%以上稳定增长。

    　　工业自动化、工业电源延续高增长。1）工业自动化方面，20 年营收 5.37亿元，同增 36.51%。去年行业需求复苏，叠加进口替代、疫情经济贡献，内资工控企业订单持续高景气，工业自动化产品多元化布局收获成效，21 年持续拓展注塑机、电液伺服等新领域，空间广阔；2）工业电源方面，20 年工业电源营收 7.00 亿元，同比增长 40.55%。医疗电源短期受益于疫情爆发而加快客户拓展，新增 GM、迈瑞等海内外知名客户，同增超 60%；通信电源受益于 5G 基站建设大幅增长，公司积极与 5G核心供应商爱立信、Cisco、Juniper 等国际客户展开合作，未来将逐步进入交付阶段、产品销售额有望放量，预计 21 年维持稳健增长。

    　　盈利预测与投资评级：因公司新能源汽车业务出现短期调整及主营业务边际复苏，我们将公司 2021-22 年归母净利润 5.38 亿/7.30 调整至 5.09亿/6.54 亿，2023 年归母净利润为 8.12 亿，2021-23 年归母净利润同比增速分别+26.3%、+28.5%、+24.2%，对应现价 PE 分别 34x、26x、21x，给予目标价 40.4 元，对应 21 年 40x PE，维持“买入”评级。。

    　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧。