1H21业绩略低于我们预期

    　　公司公布1H21业绩：收入19.38元，同比增长25.7%；归母净利润1.95亿元，同比增长26.8%，路低于我们预期，主要是由于订单交付不及预期。

    　　发展趋势

    　　收入端：新能源车业务持续下滑，其余业务高速增长，成长结构优化非车业务：1H21剔除新能源车业务同增45.9%，其中1）工业自动化：1H21实现收入4.05亿元，同增108.1%%我们认为工控业务的快速增长主要得益于公司在新兴装备领域的持续布局，其中焊机在国内高端焊机市场的优势地位稳固而油服设备技术方案推广顺利，订单饱满。向前看，我们认为公司持续的高强度研发投入有望不断拓展份额。2）工业电源：1H21收入3.92亿元，同增13.57%。由于去年同期高基数影响医疗电源收入小幅下滑，其他产品保持稳步增长。3）智能家电电控：1H21期间实现收入10.47亿元，同比增长46.1%。报告期内，变频家电电控、空调等快速发展，其中智能卫浴增速亮眼，同增69.2%。

    　　新能源车及轨交：1H21期间新能源车及轨交收入0.87亿元，同比下滑66.5%。订单来看，基本与去年同期持平，但关键物料短缺导致交付不及预期，致收入大幅下滑。向前看，我们认为公司，在热管理、轨交空调控制器等领域不断取得突破和进展，板块仍然有望稳健成长。

    　　盈利端：工控业务因物料成本压力、低毛利业务占比提升等毛利率大幅下滑，带动整体盈利有所下滑，但费用控制平稳。1）毛利率：1H21同降1.2ppt至27%，其中智能家电电控/工业电源/工业自动化/新能源车及轨交毛利率同比变化+0.4/-2.0/9.6/+2.9ppt，至22.7%/30.2%/34.5%/25.2%；2）费用率：1H21期间销售/管理费用率分别同比变化-0.62/0.01ppt至4.15%/2.54%；3）净利率：1H21期间净利率同比提升0.1ppt至10.1%%盈利预测与估值

    　　海外疫情导致关口通关延误以及芯片等供应短缺，公司部分订单无法及时交付，且受关键物料涨价影响，公司盈利能力承压，因此我们下调2021年和2022年净利润-5.7%-15.8%至4.8亿元和6.4亿元。当前股价对应2021/2022年34.5x/25.9x市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司订单饱满，行业景气度仍存，我们小幅下调目标价3.7%至39.5元，对应41.3x2021e和30.9x2022e市盈率，较当前股价有19.7%的上行空间。

    　　风险

    　　需求不及预期，交付不及预期，盈利能力下滑