事件描述

    　　公司发布2022 年中报，上半年实现收入27 亿元，同比增长40%；归属母公司股东净利润2.24亿元，同比增长15%。

    　　事件评论

    　　收入端，公司2022H1 收入同比增长40%，维持较快增长态势，预计主要受益大部分下游产品的高景气和不断突破；并且2022Q2 收入同比44%，增速较Q1 进一步提速。1）智能家电电控产品上半年收入14 亿元，同比增长37%，其中上半年智能卫浴增长22%，显示电源和变频产品等增长较快，预计主要受益海外变频空调需求高景气以及公司在日本OA 电源市场的发展；2）工业电源上半年收入5.6 亿元，同比增长43%，预计其中光伏逆变器核心部件产品等放量明显，前期披露与特变签订供货协议；3）工业自动化上半年收入4.5 亿元，同比增长12%，其中智能焊机、微波装备和智能采油设备等需求景气较弱；4）新能源及轨道交通业务上半年收入2.5 亿元，同比增长186%，我们认为公司通过客户开拓实现了电动车业务的高增长，除北汽外，公司与宁波菲仕（应用于哪吒汽车）、零跑等整车厂客户建立合作，更多的新客户还在认证过程中，有望支撑未来高增长。

    　　Q2 收入增长提速我们认为一方面在于需求的高景气，另一方面也反映了公司供应链正逐步缓解，订单的高增速正逐步兑现……

    　　盈利端，2022H1 公司实现毛利率23.4%，同比下降3.5pct；2022Q2 实现毛利率22.9%，同比下降4.8pct，环比下降1.2pct；预计主要原因在于原材料价格处于较高水平以及产品结构的影响。

    　　费用率方面，公司2022Q2 期间费用率15%，同比下降2pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.4pct、-0.35pct、-0.5pct、-1pct，预计主要得益于销售规模扩大带动的费用率摊薄。

    　　最终，公司2022Q2 实现归属母公司股东净利润1.5 亿元，同比增长32%；对应销售净利率10.2%，恢复至正常水平左右。

    　　其他财务指标方面，公司上半年经营性现金流净流出1.1 亿元，其中2022Q2 末应付款项、存货余额均较2021 年末增加较多。同时公司上半年资本开支1.7 亿元，同比大幅增长，我们认为反映公司积极推进产能建设，支撑未来收入持续高速增长。

    　　继续看好公司未来成长力，一方面，目前业务无论智能家电还是电动车等均具备增长潜力；另一方面，公司电力电子平台的扩展能力强劲，持续拓展新产品。预计公司2022、2023 年归属母公司股东净利润5、7.5 亿元，对应2022、2023 年PE 分别为32、21 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电动车行业政策风险；

    　　2、行业竞争加剧导致盈利能力低预期的风险。