电源业务起家，横纵拓展实现另类扩张。有别于传统工控企业如汇川等纵向深耕优势下游行业，公司电源业务起家，除了工控产品，还收并购拓展了卫浴、新能源车电驱等业务，目前有大量新业务在培育中。截至2023 上半年，公司累计对外股权投资公司已达33 家，累计对外股权投资金额4.47 亿元，累计获得公允价值重估、投资收益等4.77 亿元。

    细分赛道成长空间广阔， 2023-2025 年市场规模CAGR 可达13%。其中，我们预计2023-2025 年：1）智能家电电控：智能卫浴CAGR 为6.48%、空调变频功率转换器CAGR 为11.22%；2）电源产品CAGR 为22.23%；3）工业自动化CAGR 为9.22%；4）新能源汽车及轨交：电驱动系统CAGR 为10.17%，热管理系统CAGR 为14.34%。

    三大主业保持细分赛道领先，公司未来发展可期。1）智能家电电控：①智能卫浴：公司为国内头部ODM 厂商，与多数全球卫浴大客户有长期合作关系；②变频家电：公司已与印度头部厂商建立深度合作关系，受益于印度城镇化率及变频空调渗透率的提升，公司变频空调产品可以实现海外市场快速放量。2）电源产品：公司电源业务布局积累深厚，据MTC 数据，公司2022 年全球电源供应商销量排名第七。其中，光储充将持续受益赛道高景气；通信电源预计随着海外ICT 行业复苏逐渐放量。电源业务预计整体营收增速有望恢复至30%左右。3）工业自动化：目前在工程机械领域取得重大突破，油改电需求旺盛合作徐工等大客户，未来收入增速有望达20%+。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收65.46/83.67/99.71 亿元，归母净利润6.37/8.28/10.12 亿元，对应PE 估值18.44/14.19/11.60 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格高位震荡风险；业务开拓不及预期风险；行业竞争加剧，格局恶化风险；海外市场拓展，汇率变动风险