事件：公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告。2025 年，公司实现营业收入94.03 亿元，同比增长15.05%；实现归母净利润1.46 亿元，同比下降66.58%；实现扣非归母净利润0.26 亿元，同比下降92.96%。2026 年一季度，公司实现营业收入27.88 亿元，同比增长20.35%；实现归母净利润1.15 亿元，同比增长6.93%；实现扣非归母净利润0.40 亿元，同比下降56.23%。

    　　营收规模保持稳健增长，新能源与出海板块表现较好。2025 年，公司实现营收94.03亿元，同比增长15.05%。分板块看，电源产品实现收入26.80 亿元，同比增长13.88%；新能源及轨道交通产品实现营收11.45 亿元，同比大幅增长108.65%；智能家电电控产品短期承压，实现营收35.59 亿元，同比下降4.79%。2026Q1，公司六大业务板块收入均实现正增长，其中电源产品收入同比增长66.52%，增幅较大。海外方面，公司2025 年实现直接海外收入27.93 亿元，同比增长4.39%，占销售总收入比例稳定在29.70%。

    　　盈利能力阶段性承压，高研发投入及汇率波动拖累当期利润。2025 年公司利润端面临明显压力，全年电力电子业务毛利率为23.15%，同比下降3.03 个百分点，主要受行业竞争加剧及产品结构调整影响。公司坚持长期核心技术积累，2025 年研发费用达11.22 亿元，同比增长14.05%，占收入比重维持在11.94%的高位。2026 年Q1，公司实现归母净利润1.15 亿元，同比增长6.93%，扣非净利润0.40 亿元，同比下降56.23%，主要系当期受美元以及印度卢比等新兴市场汇率的剧烈波动影响，产生较大汇兑损失导致财务费用增长较大所致。

    　　数据中心电源等新业务加速落地，第二增长曲线方向明确。公司持续加大在AI 数据中心电源等高壁垒领域的研发布局。当前电源业务保持较快增长，服务器电源等相关核心项目已逐步度过验证期并进入实质性交付阶段，未来放量可期。随着高附加值新业务占比的提升，公司业务结构有望优化，毛利率有望改善。公司已构建起覆盖电网输入→稳压补偿→不间断供电→高压转换→机架配电→GPU 终端的全栈产品矩阵。包括AC EDPP 补偿器； BESS 储能电源；超容/BBU 等备电支撑模块；SST/Sidecar、5.5kW/18.5kW PSU 等大功率电源；CRPS 通用冗余电源/Power Brick 电源砖等终端供电模块；覆盖电网→1/0.8V 全链路。

    　　盈利预测及投资建议：公司实施高研发投入和规模优先战略，数据中心电源业务进展较好，未来放量可期，有望中长期持续拉动公司业绩，另一方面公司短期业绩受产品结构、行业竞争等原因承压，我们下调2026-2027 年公司归母净利润至5.15/9.78 亿元(前值为6.35/9.88 亿元），同比增长253.41%/89.88%，预计2028 年公司实现归母净利润12.57 亿元，同比增长28.47%，对应PE 分别为136/72/56 倍。考虑到公司服务器电源等业务进入实质放量阶段，未来业绩可期，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；技术路线变更风险；原材料波动的风险；竞争加剧的风险；地缘政治风险；研报使用数据更新不及时风险。