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道道全(002852)机构评级研报股票分析报告

 
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道道全(002852):短期业绩承压 长期打开成长空间

http://www.chaguwang.cn  机构:西南证券股份有限公司  2022-08-25  查股网机构评级研报

业绩总结:2022 年H1公司实现营业收入32 亿元,同比增长51.2%,归母净利润为-3600.2 万元,同比减少128.8%,扣非后归母净利润为-1.3 亿元,同比减少275.2%。单二季度实现营收19.6 亿元,同比增长140.3%,环比增长58.8%,归母净利润为1801.7 万元,同比减少58.6%,环比增长133.4%。

    点评:公司上半年经营出现同比下滑主要是受到原材料成本影响,因俄乌战争、全球通胀、疫情反复等因素的影响,原材料价格大幅上涨,6月以来有所缓解,但同比仍处于高位。公司针对部分商品进行调价,但难以覆盖成本上涨,报告期内包装油实现收入24.1亿元,同比增加61%,包装油成本24.7 亿元,同比增长88.2%,毛利率为-2.6%,去年同期为12.2%。粕类实现销售收入4.5 亿元,同比增长17%,毛利率为4.4%,增长11.35 个百分点。从销售渠道看,包装油经销收入占比89%,毛利率为-3.1%,同比减少16.5 个百分点,直销占比为11%,毛利率为1.8%,同比减少1.4 个百分点。未来随原材料成本降低,经营向好。

    经营原材料成本回落,公司盈利空间迎明显改善。从油菜籽供应的角度来看,加拿大作为全球第一大菜籽油出口国,2021 年受到极端天气影响,2021/22 年度油菜籽供应为1450 万吨,同比下降37%,2022 年播种面积为2140 万英亩,且今年7月整体气候较为稳定,加拿大整体生产情况较去年呈现恢复趋势。国内油菜籽供应亦增加,近3 年我国油菜籽种植面积呈增加态势,2022 年我国油菜籽产量有望再创历史新高,预计产量达到1450 万吨以上。从三大植物油脂价格关联的角度考虑,近期棕榈油因对外贸易政策、库存压力等原因价格大幅降低,且长期来看《可再生能源指令(RED II)》(修订)将棕榈油和豆油制成的生物柴油列为ILUC 高风险作物,未来将逐步淘汰,且该指令提到植物油原料生柴掺混上限将从2021 年的7%下降到2030 年的3.8%,非粮食作物的二代生物柴油将下限有所提升。长期来看粮食作物制造生物柴油需求或将减弱,价格波动性降低,企业经营稳健性增强,公司作为油料加工企业,其原材料成本将会降低,盈利水平将迎来提高。

    公司作为菜籽油加工头部企业,成长性进一步体现。消费升级过程中,存在菜油替代豆油与调和油的发展趋势,豆油、调和油较菜籽油存在的价格优势竞争力将逐步减弱,菜籽油胆固醇比较少,营养成分丰富,因此在消费升级的过程中,其市场占比或将替代豆油与调和油迎来提升。另一方面随疫情管控餐饮逐步恢复,外卖经济迅速发展,政府出台多项政策以促进餐饮行业的复苏与稳定,川湘菜于细分品类中占比位于前列,互联网对餐饮业渗透率提高,根据美团2019 年数据川湘菜于地方菜品类中占比第一,菜籽油作为制作过程中的原材料,将随其市场扩张而迎来需求增量。公司持续投入品牌建设,丰富产品矩阵,扩展产能,毛利水平有望提高。历史情况来看,市场毛油加工盈利水平变动趋势与公司归母净利变动趋势高度一致, 22 年下半年至今行业盈利水平迎拐点向上,后续公司盈利能力有望增强。公司布局高油酸菜籽油、山茶油等产品将进一步扩大高端消费市场份额,当前市场反馈良好,未来毛利水平有望进一步提升。产能方面岳阳二期、江苏靖江项目已陆续完工投产,广东茂名项目也即将建成,茂名项目将增加菜籽初榨产能,产业链向上延伸,提高原材料掌握能力,经营稳定性增强。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.17 元、0.84 元、1.55元,对应动态PE 分别为87/18/10 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:极端天气、自然灾害、原材料成本升高、消费需求不及预期等。

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