公司作为中高端定制家居领导品牌,未来有望分享定制厨柜和衣柜行业增长红利,通过渠道、产能扩张,全屋定制战略推进,实现持续较好增长,预计2017~2019年EPS 分别为1.83、2.52、3.46 元,首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。

    国内中高端定制家居领导品牌。公司成立于2005 年,主要从事于定制厨柜、定制衣柜及相关配套产品的个性定制与设计安装服务,为消费者提供定制家居解决方案。定制厨柜收入占比80%以上,2007 年开始拓展定制衣柜业务,收入占比逐年提升;近年推出相关配套家居产品,发展全屋定制战略。

    定制家居行业渗透率仍有提升空间,双品类先发优势。我国定制厨柜目前渗透率60%以上,发展较为成熟,预计未来将随着厨柜市场的发展而稳步增长;而我国定制衣柜渗透率目前仅30%左右,显著低于国外成熟市场60%~70%的水平,正处于快速成长期,未来随着居民消费升级以及个性化需求增加,渗透率仍有较大提升空间。公司作为业内为数不多的“厨柜+衣柜”双品类企业之一,有望同时分享定制厨柜和定制衣柜行业的增长红利。

    经销为主,拓展大宗用户、互联网家装渠道,产能瓶颈突破在即。全国布局的经销模式是公司主要销售渠道,收入占比80%以上,2016 年底经销商门店达954 家,其中厨柜658 家,衣柜296 家,渠道下沉特点显著。同时开拓大宗用户渠道,培育新的规模增长点,参股“安乐窝”切入互联网家装。产能利用率达110%,募投项目建成后,将在现有定制厨柜6.5 万套、定制衣柜2.5 万套的产能基础上,分别新增产能12 万套、9 万套,保障未来持续发展。

    双品类、多渠道共促高成长,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。我们认为,首先,公司有望持续分享定制行业增长红利,其次,未来随着渠道和产能扩张、大宗用户和互联网家装的开拓,整体规模有望再上台阶;推出厨电以及衣柜相关配套产品,探索智能家居,全面推进全屋定制。预计公司2017~2019年EPS 分别为1.83、2.52、3.46 元,业绩同比分别增长30%、37%、37%。参考行业可比公司17 年平均31 倍PE,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:原材料价格波动、以及房地产宏观调控风险