归母净利润同比增长54.11%，毛利率提升6.37pct4 月15 日晚，洁美科技公布2023 年年报，2023 年，公司实现营收15.72 亿元，同比增长20.83%，归母净利润2.56 亿元，同比增长54.11%，毛利率35.82%，上期为29.45%，提升了6.37pct。Q4 实现营业收入4.46 亿元，同比增长44.37%，实现归母净利润0.83 亿元，同比增长416.85%，单季度增速创上市以来最高，显示公司纸质载带业务回暖明显。Q4 毛利率为35.95%，同比提升约9pct。

    纸质载带稼动率回升，推动薄型载带业务毛利率上升根据公司于4 月19 日在深交所互动易公布的投资者问题回复内容以及2023年10 月25 日公布的《投资者关系活动记录表》等投资者互动信息，2023年一季度公司纸质载带业务稼动率超过六成，二季度纸质载带业务稼动率在七成左右，三季度纸质载带业务稼动率达到七到八成。洁美科技4 月19日在深交所互动易平台表示，预计公司2024 年二季度稼动率在八成左右，同比大幅改善。根据IDC 数据，全球智能手机销量2023Q3、2023Q4、2024Q1分别同比增长-0.1%、8.5%、7.8%，全球PC 销量2023Q3、2023Q4、2024Q1分别同比增长-7.6%、-2.7%、1.5%，消费电子复苏推动了公司订单量持续回升，进而推动纸质载带业务稼动率上升。纸质载带业务的回暖推动了薄型载带业务毛利率的上升，下半年薄型载带业务毛利率同比提升约7.5pct。

    MLCC 离型膜验证顺利，有望逐步放量

    公司持续推进光学级BOPET 膜生产项目，在日韩大客户的MLCC 离型膜产品验证推进顺利，其中，村田处于小批量试用阶段，预计后续逐步增量，三星主要测试流程已基本完成，已经取得小批量订单，下一步将争取进入逐步放量供货阶段，日韩客户使用公司自制基膜的离型膜进行样品测试及小批量试用，标志着公司在日韩客户的中高端MLCC 应用领域逐步开始实现国产替代。同时，公司改进生产工艺和产品性能，成功开发出MLCC 离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜。BOPET 膜二期项目设备已经预定，预计2024 年底进行安装，建成投产后年产能将增加一倍以上。公司将华南地区产研总部基地项目即广东肇庆生产基地离型膜产能由原计划的年产能1 亿平方米提升至年产能2 亿平方米，其中第一条线已于2023 年底进入试生产，第二条线正在进行安装。

    降本增效，提升盈利能力

    公司抓住行业调整窗口期，持续优化改进生产环境，扩建安吉电子专用原纸生产厂区纸质载带后加工车间，加速技术迭代，建设高净化等级的智能化数字工厂，以实现集约化生产，适应小型化、车载、半导体类载带产品的生产要求，进一步降低了制造成本和电子专用原纸与后加工工序之间的物流搬运成本。

    投资建议

    考虑到下游智能手机需求复苏低于我们此前预期，据 Digitimes 4 月 12 日报道，年初多数业者及研究机构，对于全年智能手机的增长率多半都预测 为 5~10%左右，近日已经逐步下修到5%上下甚至更低。智能手机行业复苏不及预期或对纸质载带业务需求产生影响，由于盈利预测基础假设变化，盈利预测有所下修，我们下调公司2024/2025/2026 年归母净利润预期为3.53/3.95/4.65 亿元（此前2024/2025 年归母净利润预期为4.17/5.45 亿元），相应地将公司评级从“买入”调整至“增持”评级，截至4 月19 日收盘，现价对应PE 分别为24.1/21.6/18.3 倍。

    风险提示

    MLCC 离型膜放量不及预期，消费电子复苏不及预期，纸质载带业务成长不及预期。