事件

    　　8 月11 号，公司发布2025 年半年报，25H1 公司实现营收9.62 亿元，同比增长14.67%；实现归母净利润0.98 亿元，同比减少18.78%；实现扣非归母净利润0.95 亿元，同比减少19.57%。单季度25Q2 实现营收5.48 亿元，同比增长15.19%，环比增长32.41%；归母净利润为0.65 亿元，同比减少4.69%，环比增长92.03%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比减少2.99%，环比增长101.59%。

    　　点评

    　　Q2 业绩超预期，盈利能力环比改善。25H1 公司毛利率为33.40%，同比减少3.12pct，25Q2 毛利率为34.29%，同比减少0.16pct，环比增加2.07pct。分业务线来看，25H1 电子封装材料实现收入8.08 亿元，同比增长9.97%，毛利率37.85%，同比减少3.35pct；电子级膜材料实现收入1.16 亿元，同比增长61.29%，毛利率12.03%，同比增加8.86pct。下游需求复苏带动稼动率提升，离型膜的规模化生产，优化产品结构高附加值产品的产销量增长，公司毛利率环比改善。费用端，25H1 销售/管理/研发费用率分别为1.46%/10.09%/8.00%，新产品研发试制量加大，加大研发投入，公司进一步优化产业基地布局，完善产业链一体化各个环节，推动智能制造及精细化管理，实现降本增效。

    　　中高端离型膜产品顺利拓展核心客户，看好离型膜放量。MLCC 用途离型膜产品已在国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户端稳定批量供货且基本完成了自制基膜的产品切换，并在宇阳科技、微容电子等知名国内客户端完成了导入工作；顺利完成了韩日系大客户（三星、村田）的验证和批量供货，其中韩系客户海外基地通过了对公司产品的认证测试，目前正在逐步放量中。研发方面，公司持续开展多型号、多应用领域的离型膜研发和试制，改进生产工艺和产品性能，高端MLCC 用离型膜也取得了突破，目前已实现客户端薄层、高容产品的稳定应用。偏光片用离型膜已向主要偏光片生产企业稳定批量供货，与多家客户签订了产品供应战略协议。

    　　投资建议

    　　我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为2.80、4.10、5.51亿元，同比+38.43%/+46.43%/+34.52%，公司现价对应PE 估值为28、19、14 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　基膜投产、离型膜进展不达预期、载带增长低于预期，汇率波动风险。