积极谋变，集中资源发展光伏业务。

    公司以汽车零配件业务起家，2021 年公司收购捷泰科技51%的股份，成为其第一大控股股东，向光伏行业转型。捷泰科技目前在行业内具有较强的竞争优势，高效太阳能电池产能规模突破8.5GW，电池片出货量位居行业前列。同时公司参股光伏企业弘业新能源12%的股份，未来有望凭借捷泰科技与弘业新能源在光伏电池片业务的多年积淀，为公司打造新的业务增长极。

    2022 年6 月，公司拟以10.53 亿元受让宏富光伏所持有的捷泰科技33.97%股权，以4.66 亿元受让苏泊尔集团持有的捷泰科技15.03%股权，合计交易金额15.19 亿元。同时，公司拟增发募资不超过28.3 亿元，其中15.19 亿元用于收购捷泰科技49%股权，5 亿元投向高效N 型电池研发项目，其余8.11 亿元用于补流及偿债等。若公司顺利整合捷泰科技剩余49%股权，业绩将大幅增厚。

    行业层面：2022 年TOPCon 电池或将率先扩产，累计产能有望超过60GW。

    2022 年光伏新增装机容量将超210GW，N 型电池的供给资本开支有望大规模释放，同时得益于政策扶持与风光大基建项目的有序推进，光伏电池需求有望持续增长。其中TOPCon 电池转换效率相较于PERC 更高，相比其他光伏电池具有明显的性价比。

    因此，我们预计TOPCon 将会成为电池行业新的发展趋势，2022 年有望率先扩产。

    随着TOPCon 电池工艺的逐渐成熟与良率的提升，多家企业宣布布局N 型TOPCon电池。根据我们估计，截至2022 年7 月1 日，国内主要厂商TOPCon 电池已有产能约28GW、在建产能约78GW、规划产能约41GW。我们预计2022 年国内TOPCon电池累计产能有望超过60GW，2023 年累计产能有望超过80GW。

    公司层面：大力布局TOPCon 项目，不断巩固核心竞争力。

    2021 年12 月，捷泰科技签署了《高效太阳能电池片生产基地项目投资合作协议》，投资112 亿元建设16GW 高效太阳能电池片项目，首期年产8GW 光伏电池项目采用N 型TOPCon 技术路线，将于2022 年内实现达产。2022 年3 月，捷泰科技对滁州捷泰增资4.98 亿元，以加快安徽16GW 高效太阳能电池片项目的建设。若该项目能顺利推进，将为公司业绩带来积极影响。

    捷泰科技具备明显的技术、产品、人才和客户资源优势，TOPCon 等新技术研发储备丰富，试产效率达24.3%以上，产品不断向高效、低成本、差异化方向发展，核心管理团队光伏业务经验丰富，与晶科等大客户保持友好合作关系，并积极开拓新的合作伙伴，为TOPCon 光伏电池业务发展奠定坚实基础。

    首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2022-24 年公司归母净利润分别为3.21 亿 元、6.58 亿元、8.05 亿元，对应PE 分别为45、22、18 倍。我们选取以布局光伏领域的 隆基股份、爱旭股份、晶科能源、天合光能、金辰股份作为可比公司，可比公司2022~2024 年平均PE 估值为46、30、23 倍。我们看好公司未来成长性，给予“买入”评级。

    风险提示：项目产能推进不及预期；收购剩余股权进度不及预期的风险；光伏新增装机容量不及预期；TOPCon 技术迭代不及预期；行业竞争加剧，公司销量与毛利率不及预期的风险；原材料价格波动风险；研报使用的信息更新不及时的风险。