事件：公司公 布2023 年第一季度业绩预告，2023 年一季度，公司实现归母净利润3.3-3.8 亿元，同比+1425%-1656%；扣非归母净利润3.2-3.7 亿元，同比+1382%-1613%。

    N 型产品占比快速提升，N、P 盈利能力分化凸显公司阿尔法。1）2023 年Q1 实现电池片出货4.81GW，Perc 出货2.31GW，TOPCon 出货2.5GW，其中Perc 盈利在5-6 分/瓦，TOPCon 盈利在9-10 分/瓦；2）根据Info_link 产业链报价，N 型产品终端需求快速提升，电池片报价坚挺，2023 年Q2 与H2 盈利能力有望保持；3）根据产能规划以及建设进度，我们预计Perc/TOPCon 出货约为9.3/19GW，N 型产品出货占比大幅提升，营收与盈利将迎来高速增长。

    产能投建顺利，效率引领行业。1）公司8GW 项目已实现达产，投产经验丰富，预计2023 年年底Perc/TOPCon 电池片产能将达到9.5/31GW；2）已实现达产项目：上饶基地 9.5GW 的Perc 产能，效率达到23.5%+；滁州一期8GW 的TOPCon 产能 2022Q3 达产，效率25%+，效率引领行业；3）爬坡以及建设中项目，滁州二期10GW 产能设备调试中，预计5-6 月份实现达产；淮安一期13GW 产能开工建设中，预计4-5 月会开始进设备，2023 年三季度达产，预计这些项目将直接导入SE 设备，实现0.2-0.3 个百分点的增效。

    市场对于N 型产品的接受度强于预期，N 型电池片报价持续坚挺。

    1）海外市场对于N 型产品订单量较大，N 型电池片供应紧缺，因此体现出N 型与P 型价差拉大；2）在终端市场上，N 型产品收益率优于P型产品，N 型组件能卖高价，随之传导到N 型电池片；3）从近几月产业链报价看，N 型TOPCon 电池片报价较为坚挺。

    投资建议：我们预计 2023-2025 年营业收入分别为228.38 亿元、302.30 亿元、324.72 亿元；归母净利润分别为 22.20 亿元、28.60亿元、31.64 亿元，对应 EPS 分别为 11.17 元、14.38 元、15.91 元，维持“买入”评级。