公司预告23H1 归母净利润9-11 亿元，业绩维持高增长。公司在N 型TOPCon电池技术和扩产方面均处行业领先水平，三大生产基地规划电池产能53.5GW，N 型占比超80%，凭借技术与成本优势获得较强的市场竞争力与盈利溢价。因公司新产能投放节奏持续超预期，调整公司2023-2025 年归母净利润预测分别为27.8/37.5/43.5 亿元，对应EPS 预测分别为12.3/16.5/19.2 元。参考同行业公司2023 年PE 估值，给予公司2023 年15 倍PE 估值，目标市值410 亿，目标价180 元，维持“买入”评级。

    　　公司23H1 归母净利润9-11 亿元，业绩维持高增长。公司发布中报业绩预告，预计2023 年上半年实现归母净利润9-11 亿元（+230%~300% YoY），扣非后归母净利润8.5-10.5 亿元（+1330%~1670% YoY），业绩维持高增趋势。根据公司财报，我们计算其中，公司2023Q2 实现归母净利润5.46-7.46 亿元（+117%~197% YoY，+54%~111% QoQ），扣非后归母净利润5.06~7.06 亿（+101%~181% YoY，+47%~105% QoQ），业绩增长符合预期。

    　　电池出货量维持高增长，N 型盈利能力持续提升。公司2023 年上半年实现电池出货11.4GW，同比增长181%，其中PERC 电池4.84GW，TOPCon 电池6.56GW。其中，二季度电池出货6.59GW，PERC/TOPCon 的出货量分别为2.53/4.06GW，N 型电池占比增长至60%以上，主要得益于公司滁州二期10GW产能满产。此外，二季度硅料价格加速下跌，电池环节产能相对偏紧价格坚挺，我们预计公司PERC 电池净利0.06 元/W，TOPCon 电池净利0.12 元/W，N 型电池盈利溢价显著。展望下半年，预计随着公司淮安新产能的投产，有望于下半年成为N 型电池出货量靠前的龙头企业。

    　　TOPCon 电池性能领先，加速扩产享受技术红利。公司研发实力较强，坚持技术驱动思路在完成TOPCon 规模产业化，并且（根据公司公告）规划通过激光SE、正面钝化及激光转印等技术，进一步提升明年TOPCon 目标效率至25.8%。

    　　公司滁州基地两期18GW 已经满产生产，目前效率超25%，我们预计到年底进一步提升TOPCon 目标效率至25.5%以上。此外，淮安一期13GW 提前于年中满产生产，二期提前启动建设，有望于23 年底投产。随着新技术产能逐步投产，我们预计2023 年底公司电池产能达53.5GW，其中N 型电池产能占比分别超80%，预计2023 年电池出货量约为32GW，其中N 型电池出货占比超70%，有望享受N 型电池产业变革带来的超额收益。

    　　风险因素：全球光伏装机不及预期；新能源产业链成本下降不及预期；海外贸易壁垒提升风险等。

    　　投资建议：公司在N 型TOPCon 电池技术和扩产方面均处行业领先水平，三大生产基地规划电池产能53.5GW，N 型占比超80%，凭借技术与成本优势获得较强的市场竞争力与盈利溢价。因公司新产能投放节奏持续超预期，调整公司2023-2025 年营业收入预测分别为281.5/375.5/449.0 亿元，归母净利润预测分别为27.8/37.5/43.5 亿元（原预测为22.4/32.3/38.8 亿元），对应EPS 预测分别为12.3/16.5/19.2 元，现价对应PE 为10/7/6 倍。参考晶科能源（18px）、晶澳科技（12px）、爱旭股份（14px）等同行业公司2023 年Wind 一致预期下PE 估值（截至2023-7-31），给予公司2023 年15 倍PE 估值，目标市值410亿，目标价180 元，维持“买入”评级。