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钧达股份(002865)机构评级研报股票分析报告

 
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钧达股份(002865):光伏电池新兴龙头 引领N型技术变革

http://www.chaguwang.cn  机构:广发证券股份有限公司  2023-09-06  查股网机构评级研报

  核心观点:

      收购捷泰科技进军光伏领域,加码TOPCon 晋升为N 型电池龙头。公司成立于2003 年,通过收购捷泰科技及汽车装配业务资产置出,目前已转型为以捷泰科技为主体、以光伏电池为主营的光伏企业。公司23年上半年实现营收94.21 亿,同比+112.83%,归母净利9.56 亿元,同比+250.23%,扣非后归母9.33 亿元,同比+1470.75%,电池片出货 11.4GW(PERC 4.84GW,TOPCon 6.56GW),同比+181%。

      公司依托技术创新优势笃定扩产,享受TOPCon供不应求紧缺红利。

      需求方面,随着TOPCon 组件快速起量,一体化企业N 型电池外购需求呈加速提升趋势。供给方面,根据Infolink,23 年TOPCon 投产不及预期,产量集中落地节点预计延缓至 23Q4;公司TOPCon 产能规模/投产进度行业领先,根据公司于深交所互动易的回复,当前滁州18GW N 型电池产线已满产,淮安一期13GW 已于23 年4 月投产,二期 13GW 将于年内满产,量产效率25.5%(已使用SE)。我们预计23 年底N 型电池产能达44GW,23-25 年出货23/42/70GW。

      TOPCon 效率、成本差异明显,公司加速新技术落地优势有望持续。

      TOPCon 电池提效降本受研发及工控能力(双面Poly 等微创新提效)、管理水平(降低非硅)以及量产规模(保供网布、石英舟等辅材以降本)影响。根据公司于深交所互动易的回复,当前TOPCon电池厚度125μm-130μm,非硅成本较PERC 高出0.03-0.06 元/W,预计23 年底量产效率可达25.8%,非硅有望与PERC 打平。

      盈利预测和投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为26.58/35.03/41.89 亿元,给予23 年13 倍PE,合理价值151.98 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示。光伏装机不及预期,新技术竞争加剧,扩产不及预期等。

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