事件：2023 年8 月31 日公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营收94.21亿元，同比增长112.83%；实现归母净利润9.56 亿元，同比增长250.23%；实现扣非归母净利润9.33 亿元，同比增长1470.75%。光伏电池片行情活跃叠加公司产品结构优化支撑盈利能力持续提升，2023Q2 单季度实现毛利率/净利率18.80%/11.03%，环比一季度提升4.66/2.11 个pct。

    　　充分受益变革红利，TOPCon 表现持续领跑。公司从去年开始已率先行业实现N 型TOPCon 电池大规模量产，成熟可靠的新产品供应能力帮助公司收获下游头部组件厂青睐，上半年公司电池产品出货11.4GW（P 型4.84GW，N型6.56GW），同比增长181%,其中二季度单季度电池片出货6.59GW，N 型TOPCon 出货4.06GW，环比增长62.4%，P 型PERC 出货2.53GW，环比增长9.5%。据InfoLink 统计，2023 年上半年行业排名前五电池厂商N 型TOPCon 电池累计出货约10.5GW 左右，公司N 型TOPCon 电池出货已排名行业第一。我们测算二季度PERC 单瓦盈利约为0.06 元；TOPCon 单瓦盈利约为0.1-0.11 元，相较Q1 环比小幅提升，在行业新一轮技术变革的初期，新产品为公司带来了市占率与溢价增益，电池片量利表现持续可观。

    　　技术持续升级，产能扩张加速。在已有TOPCon1.0 的基础上，公司实现了TOPCon2.0 产品在电池转换效率、非硅成本、产品尺寸等方面的突破，通过LPCVD 技术改进及 SE 技术的量产导入，提升TOPCon 产品的电池量产效率至 25.5%以上； 非硅成本在降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进下进一步降低，并持续开展TOPCon 电池提效升级技术储备，目前TOPCon 电池实验室测试效率可达26.21%。产能建设方面，公司滁州二期年产10GW 项目、淮安一期年产13GW 项目已成功投产，淮安二期年产13GW 项目提前开工建设。当下N 型电池产品需求旺盛，但TOPCon 技术难度门槛高于预期，产业化落地速度较慢，在有效供给有限的情况下，领先的大规模产出能力有望为公司带来阿尔法属性。

    　　股权激励计划推新，定增完成注入成长活力。报告期内，公司推出 2023 年股票期权激励计划，将189 名核心管理、技术、业务等人才纳入激励对象范围，建立长效激励机制，通过实施三期股票期权激励计划，使得累计超过500名核心人才成为激励对象，共享企业发展红利。除此之外，公司借助资本市　　场平台，完成定向增发2776 万股，共计募集资金27.76 亿元，有效降低了公司资产负债率，并为公司后续产能扩张及技术研发提供有力支撑。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年实现营收分别为229.01 亿元、259.01 亿元和291.39 亿元，归母净利润分别为25.98 亿元、32.35 亿元和35.76 亿元，同比增长262.4%、24.5%、10.5%。对应EPS 分别为11.43、14.23、15.73，当前股价对应的PE 倍数分别为9X、7X、6X，给予“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；在建项目进展不及预期；上游原材料价格上涨；新技术开发不及预期等。