23 年业绩稳健，N 型出货量全球领先。23 年公司实现营业收入186.57 亿元，同比增长60.90%，归母净利润8.16 亿元，同比增长13.77%，扣非净利润5.59 亿元，同比增长13.34%。23 年电池产品出货 29.96GW（P 型9.38GW，N 型20.58GW），同比增长179.48%，据钧达股份23 年年报援引lnfoLink数据统计，2023 年公司电池出货量排名行业第四，在N 型电池出货方面排名行业第一。

    　　23Q4 完成Perc 减值，产能结构得到优化。根据23 年年报，2023 年四季度以来，行业内N 型电池优势明显加大，P 型电池盈利能力显著下行。公司对P 型PERC 电池相关固定资产进行充分测试评估，对P 型PERC 电池相关资产计提减值准备8.94 亿元，P型PERC电池相关固定资产减值准备的计提后，公司现有产能结构以40GW 的N 型为主，产能及资产结构得到进一步优化，有利于未来业绩增长。

    　　筹划港股上市，助力海外产能布局。根据23 年年报，公司积极瞄准海外市场需求，计划在海外投资建设光伏电池工厂。为了满足公司海外产能建设的资金需求，公司拟通过发行H 股股票的方式构建海外资本运作平台。本次募集资金将用于高效电池海外产能建设、海外市场拓展及海外销售运营体系建设、全球研发中心建设及补充营运资金。

    　　新产品导入多种工艺，保持技术领先优势。根据23 年年报，公司新一代TOPCon 电池“MoNo”系列产品全面导入LP 双插工艺，同时采用第一代和第二代激光改进技术，使电池开路电压提升12mV，突破732mV。同时引入J-Rpoly、霓虹 poly、J-STF 超密细栅等多项前沿技术，有效降低光学和电阻损失，TOPCon 电池量产效率从2023 年初25%左右提升至年底26%，再次实现行业领先。非硅降本方面，公司通过降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进等方面工作，进一步降低非硅成本。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26 年的归母净利润分别为13.04、15.83、19.55 亿元，同比增长59.9%、21.4%、23.5%，对应PE 分别为12.98、10.69、8.66 倍。参考可比公司的估值水平，我们给予公司24 年14-16 倍PE 估值，对应合理价值区间为80.28-91.75 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：竞争加剧；行业需求下滑；政策风险；产能不达预期；技术进步不及预期。