25 年业绩行业位于周期底部，公司盈利承压，海外占比持续提升。25 年公司实现营业收入76.27 亿元，同比-23.36%，归母净利润-14.16 亿元，同比亏损有所放大；分季度来看，25Q4 公司实现收入19.46 亿元，同比+11.17%，环比-3.57%，归母净利润-9.97 亿元。费用方面，25 年公司期间费用率为3.87%，与24 年相比下降2.51Pcts，其中财务、管理、研发、销售费用率分别为1.33%、1.68%、0.59%、0.27%，与24 年相比均有不同程度改善，公司费用管控能力持续增强。

    　　此外，公司海外收入占比持续提升，从2024 年的23.8%提升至2025 年的50.7%，海外高盈利市场占比持续提升，叠加公司自身降本增效持续推进以及新业务拓展，看好后续主业在行业出清后迎来底部反转。

    　　前瞻性布局太空光伏，技术积累+协同构筑壁垒。公司以现金出资认购上海星翼芯能16.67%股权，双方成立CPI 膜、CPI 膜与晶硅电池结合产品的生产制造合资企业，具有双方相互排他性，且钧达股份全资子公司上饶捷泰已与上海星翼芯能合资成立上饶捷泰航天空间科技有限公司，其中上饶捷泰持股70%。星翼芯能（原尚翼）核心团队源自中科院上海光机所，拥有多项钙钛矿叠层以及封装的技术积累和专利，在当前商业航天高效率、轻量化的要求下，钙钛矿叠层以及CPI 膜有望成为太空能源的重要解决方案。

    　　战略收购核心卫星企业，平台协同打开成长空间。当前商业卫星军备竞赛开启，海内外均在加速布局。钧达股份收购了国内卫星企业巡天千河60%股权，巡天千河技术团队源于航天科技集团，拥有近百颗商业卫星研制经验，24 年以来已成功发射近10 颗卫星，同时承接了近30 余颗商业卫星研制任务，当前巡天千河正在加速推进产能建设，随着公司卫星批产能力落地、在轨验证推进，叠加钧达太空光伏技术协同赋能，太空光伏+卫星有望打造第二成长曲线，助力钧达实现从光伏电池片专业化龙头向商业航天新锐企业的全面转型。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营收126.99/146.58/166.56 亿元，归母净利润为6.30/11.57/17.57 亿元，根据2026 年3 月31 日收盘价，26-28年PE 为36x/19x/13x。公司基于光伏主业切入太空能源领域，且纵向延伸收购卫星总成企业，在商业航天快速发展的背景下，公司有望进一步发挥A+H 双平台优势持续扩张，看好公司中长期成长性，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、新业务推进不及预期、海外贸易风险等。