事件：公司发布2025 年报及2026 年一季报。2025 年实现营业收入76.27亿元，同比下降23.36%；归母净利润-14.16 亿元，扣非归母净利润-16.40 亿元，经营性现金流净额-4.86 亿元。2026Q1 实现营业收入16.94 亿元，同比下降9.63%；归母净利润1416.36 万元，同比扭亏；扣非归母净利润-4350.32万元，同比减亏79.97%。

    　　2026Q1 归母净利润转正，经营拐点初步验证。2026Q1 公司经营出现边际改善：单季度毛利率13.5%，较2025 年全年负毛利水平明显修复；营业利润转正至656.70 万元，归母净利润转正至1416.36 万元。伴随光伏行业供需关系优化、海外重点市场需求释放，公司深耕光伏电池主业，推进降本增效与市场拓展，经营状况稳步改善、盈利水平大幅回升，经营拐点初步验证。

    　　海外业务快速放量，有望成为公司盈利修复的重要支撑。2025 年公司海外销售收入38.64 亿元，同比增长62.83%，收入占比由2024 年的23.85%大幅提升至50.66%；境内收入37.63 亿元，同比下降50.35%。海外业务已经从补充市场转变为公司核心增长引擎。公司在印度、土耳其、欧洲等重点区域市场份额位居行业前列，并持续通过技术合作、产能建设等方式推进海外高效电池产能布局。国内滁州、淮安两大基地合计产能超40GW，土耳其等海外产能推进有助于实现“本地生产、本地交付”，降低贸易壁垒与物流成本影响。

    　　技术升级与高端应用布局支撑中长期成长空间。公司以N 型TOPCon 为主线，持续推进金属复合降低、钝化性能提升、光学优化、栅线细线化等工艺改进，电池平均量产转换效率已超26%。下一代技术方面，公司TBC 电池效率由约25%提升至约26.6%，钙钛矿叠层电池小面积转换效率达到33.53%，已完成关键技术验证。2026 年公司规划继续围绕“高性价比电池”推进技术升级，目标包括TOPCon 平均量产测试转换效率提升至26.5%、xBC 平均量产测试转换效率提升至27.3%，并推动xBC 规模化量产和钙钛矿叠层产业化进程。

    　　商业航天与太空光伏打开第二增长曲线。公司现金出资参股上海星翼芯能科技有限公司并获得16.6667%股权，同时现金收购上海复遥星河航天科技有限公司60%股权，间接控股上海巡天千河空间技术有限公司。公司布局有助于拓宽光伏技术应用场景、培育第二增长曲线，有望打开中长期成长空间。

    　　盈利预测：公司2025 年业绩已较充分反映行业下行压力，2026Q1 归母净利润转正，显示盈利底部修复信号。考虑电池价格企稳、海外收入占比提升及技术升级推进，公司业绩有望逐步改善。预测公司2026-2028 年归母净利润为4.74/10.87/14.26 亿元，对应EPS1.52/3.49/4.58 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏电池片价格波动；行业竞争加剧；原材料价格波动。