业绩简评

    　　2021Q1 收入+71%，归母净利润同比+134%，疫情后恢复强劲： 2021Q1业绩，公司营收11.57 亿元，同比+71%，归母净利润2.35 亿元，同比+134%，扣非归母净利润2.23 亿元，同比+151%。疫情得到有效控制后，经营保持去年下半年以来的良好发展态势，2021Q1 恢复强劲。

    　　线下门店业务恢复良好，加盟店重回高速扩张：2021 年3 月末，终端门店总数为4191 家，新增/净增门店75/2 家。（1）自营店：其中自营门店243 家，比去年同期净减少6 家，实现营业收入3.44亿元，同比+96.6%，占总营收比重+3.9pct 达29.8%，（2）加盟店：其中加盟门店3948 家，同比增加213 家，实现营业收入6.27 亿元，同比+122.4%，占总营收比重+12.6pct 达54.3%。线下自营和加盟均恢复良好，过去2-3 年集中新开的加盟店去年在疫情下也有优化调整，“一区一策”制度助力公司重回开店快车道。21 年将加大对购物中心店的布局，形成标杆效应，加大渠道下沉力度。

    　　因基数较高线上业务营收增速有所下滑，仍持续看好未来线上多品类、多平台布局：FY2021Q1 公司电商渠道营业收入为1.47 亿元，同比-23.1%，占总营收的比重-15.6pct 至12.74%，线上渠道下降的主要原因是上年同期基数较高所致，其中毛利额同比小幅下降2.56%，线上毛利率改善明显。疫情期间公司在电商和直播带货渠道积累了丰富经验，持续看好线上业务未来的发展，2021 年线上将加大饰品类珠宝的布局，销售渠道也逐渐从淘系拓展到京东、抖音、快手等其他平台。此外公司也将加大与直播平台头部和腰部KOL 的合作，私域流量运营，实现线上线下客户转化，持续扩大品牌影响力。

    　　品牌保持年轻化，加大对子品牌的推广力度：2021 年公司或将加大对新品牌的推广力度，对细分品类进一步补充，重点包括子品牌BLOVE和今生金饰，产品结构不断创新，不断年轻化，提升在新一代消费者中的品牌认知地位。

    　　盈利预测与投资评级：我们看好公司：①规模优势明显；②持续享受渠道下沉的市场红利，保持未来3-5 年15%-20%高增速；③多种渠道协同发展带来新期待。公司单店收入基本保持稳定，未来主要通过不断开新加盟店实现增长，镶嵌类珠宝，品牌使用费和管理服务费依旧为公司的主要利润来源。2021Q1 的高增长符合我们预期，我们维持公司2021-23年预测不变，归母净利润分别为13.1 亿元/15.7 亿元/18.9 亿元，同比+29%/20%/20%，最新收盘价对应21-23 年PE 分别为18/15/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：门店拓展不及预期，加盟店标准化管理和品控风险等