经营延续复苏态势，利润实现高增长

    　　公司21 年Q1 实现营收11.57 亿元，同比+70.68%，取得归母净利润2.35 亿元，同比+133.85%，扣非净利润同比+150.91%，总体延续20年下半年以来的良好复苏态势，经营业绩同比实现了较为强劲的增长。

    线下渠道复苏强劲，展店+门店调整并行

    　　分业务看，21 年Q1 自营线下业务实现营收3.44 亿元，同比+96.58%，加盟业务实现营收6.27 亿元，同比+122.35%，整体线下业务恢复情况良好，在去年疫情低基数基础上实现高增长。线上业务营收1.47 亿元，同比-23.13%，预计系去年电商直播促销经营形成高基数所致。门店数量方面，公司保持展店节奏，同时对线下低效门店进行调整，整体保持净开店节奏，预计低效门店调整出清后有助于公司整体门店经营效率提升。其中加盟店21 年Q1 净增8 家至3948 家，自营店21年Q1 净关店6 家至243 家，期末门店总数达到4191 家。

    产品结构变化影响毛利率水平，积极备货影响现金流公司21 年Q1 毛利率同比-2.93pct 至40.42%，预计主要系随着线下加盟销售恢复，品类结构变化影响，而较19 年一季度37.35%的毛利率实现提升。费用率方面，销售费用率同比-8.32pct 至11.60%，预计与电商投放较去年高基数有所下降及精细化费用管控能力提升有关。

    　　管理费用率同比-1.43pct 至1.84%，管控良好。经营性现金净流出3.97亿元，20Q1 为净流出0.67 亿元，预计与21 年疫情缓和后公司积极为二季度订货大会进行备货有关，较19Q1 净流出3.29 亿元总体稳健。

    风险提示：疫情反复影响终端需求；线上业务及展店不达预期。

    投资建议：黄金珠宝一线龙头，中长期具备优势，维持 “买入”

    　　公司作为大众时尚珠宝龙头，产品注重时尚设计符合当前悦己式年轻消费需求，渠道端线下优异的加盟管理模式支撑稳步扩张，电商布局多年有望打开发展天花板。全年来看，黄金珠宝21Q1 社零增速93.4%，整体修复趋势显著，而公司在去年疫情推动行业洗牌下凭借优异的经营韧性有望实现加速复苏。维持公司21-23 年盈利预测，预计归母净利润分别为12.99 亿元/16.05 亿元/19.10 亿元，EPS 分别 1.78 元/2.20 元/2.61 元/股，对应 PE 18/15/12 倍，维持“买入”评级。