投资要点：

    公司公布2021 年一季度报告，业绩符合预期。公司2021 年一季度实现营业收入11.57亿元，同比增加70.68%（相比19Q1 增长5.39%），归母净利润2.35 亿元，同比增加133.85%（相比19Q1 增长21.25%），归母扣非净利润2.23 亿元，同比增加150.91%（相比19Q1 增长20.75%）。

    21Q1 展店提速，线下业务复苏强劲。2021Q1 公司新增75 家终端门店，净开店2 家，新增门店较上年同期增加26 家，截至21Q1，终端门店数量为4191 家，其中加盟门店3948 家、自营门店243 家。分业态看，线下业务整体恢复良好，2021Q1 自营线下业务实现营业收入3.44 亿元，同比增加96.58%，加盟业务实现营业收入6.27 亿元，同比增长122.35%，加盟收入占比提升12.6pct 至54.25%。2021Q1 电商业务实现营业收入1.47亿元，同比下降23.13%，占营收比例12.74%，同比-15.55pct，主要受上年同期增长基数较高影响所致。

    期间费用率受收入规模扩大而摊薄，盈利水平提升。2021Q1 公司综合毛利率为40.42%，同比下滑2.93pct，主因金价小幅下跌以及产品收入结构变化。2021Q1 期间费用率为13.31%，同比减少9.89pct，主因收入同比有大幅增长，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-8.32pct/-1.43pct/-0.24pct/+0.09pct。综合影响下，2021Q1 公司归母净利润率为20.33%，同比增长5.49pct。

    强化数字运营和营销，打造差异化产品系列。公司将加快核心系统建设，盘活人货场数字资产。在保持IT 系统运维和升级同时，重点加大云店的升级迭代和推广，提升客户体验。

    在基于微信生态圈等公域流量池的基础上，公司将着力开发私域运营的执行方案、内容素材和信息反馈系统，以此赋能加盟门店，降低获客成本。除此以外，公司将重点聚焦黄金类产品，同时兼顾珍珠、彩宝、时尚银等配套产品线打造，以原创及特色化为核心出发点，打造差异化精品系列，配套完善的营销推广方案，为门店不同业态需求、客户需求增加更多组合选择，增强公司产品竞争力和品牌竞争力。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为国内最具规模的珠宝品牌运营商之一，在品牌、渠道、产品、供应链等多方面具有优势，预计随着多品牌矩阵运营以及电商业务发展，市场影响力和竞争力将继续提升。我们预计公司21-23 年EPS 分别为1.77/2.22/2.52 元，对应PE 为17/14/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：金价大幅波动，展店不及预期，行业竞争加剧。