业绩简评

    　　2021H1 公司归母净利润同比增长84.5%，Q2 单季度同比增长64%：

    　　2021H1 公司实现收入27.89 亿元，同比+66.7%，较2019 年同期+16.7%；实现归母净利润6.10 亿元，同比+84.5%，较2019 年同期+28.4%。分季度看，Q1/Q2 单季度收入分别为11.57 亿元/16.32 亿元， 同比+70.7%/63.9%。

    　　疫情以来黄金珠宝行业景气度高，拉动公司强劲的复苏：从社零数据来看，4-5 月黄金珠宝延续了Q1 的高景气，金银珠宝类同比增速分别为48.3%/31.5%，高于社零总额增速17.7%/12/4%。上半年金银珠宝类累计同比增速达59.9%，高于社零总额增速36.9%。行业疫情后恢复强劲也有效拉动了公司的整体销售，带动了公司整体增长。

    　　分产品看，素金首饰收入增势最为迅猛，公司把握消费者需求发力时尚类&黄金产品：2021H1 素金首饰收入12.19 亿元，同比+85.54%；镶嵌首饰收入9.08 亿元，同比+67.31%。公司保持时尚镶嵌类钻石珠宝传统优势的同时，对细分品类进一步补充，加强时尚类、文创类黄金研发推广，在黄金产品上逐步发力。顺应国潮崛起大趋势，产品结构不断创新，不断年轻化，提升在新一代消费者中的品牌认知地位。加盟品牌使用费3.4 亿元，同比+59.9%，加盟管理费0.96 亿元，同比+17.7%。

    　　持续优化渠道布局，提升产品的竞争力，门店数与店效稳步提升：线下方面：2021 年上半年，公司持续优化渠道布局，关闭低效门店，加大购物中心门店的开店力度，精准赋能门店，对于门店的陈列，销售等给出更多指导，进一步提升产品的竞争力。1）门店数方面，截至2021 年中，品牌终端门店数4257 家，较年初净增加68 家，其中新增226 家，撤减158 家。2）店效方面自营门店提升明显，2021H1 自营业务单店平均收入266 万元，毛利79 万元，较2019 年同期分别增长19.5%/12.2%。

    　　线上方面，在去年高基数的情况下仍保持了稳定的增长，同比+12.4%至4.34 亿元。

    　　盈利预测与投资评级：公司是我国黄金珠宝行业头部企业，规模优势明显，未来3-5 年仍将保持稳定的新开店节奏；品牌整体较为年轻化，符合新时代消费者需求。时尚子品牌，电商，直播等多渠道协同发展同样值得期待。单店收入基本保持稳定，未来主要通过线下新开店和电商渠道拉动增长，镶嵌类珠宝，品牌使用费和管理服务费依旧为公司主要利润来源。2021H1 业绩符合我们预期，维持公司2021-2023 年预测不变，归母净利润分别为13.1 亿元/15.7 亿元/18.9 亿元，同比+29%/20%/20%，最新收盘价对应2021-2023 年PE 为15/13/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：门店拓展不及预期，加盟店标准化管理和品控风险等