事件：公司披露2021 年中报，1H21 实现营业收入27.89 亿元，同比增加66.67%；实现归母净利润6.1 亿元，同比增加84.52%，实现扣非归母净利润5.81 亿元，同比增加90.99%。其中，21Q2 实现收入16.32 亿元，同比增加63.93%，实现归母净利润3.75 亿元，同比增加62.96%。若剔除疫情影响以2019 年为基准，则21H1 相比19H1 公司归母净利润增加28.37%，其中21Q2 相比19Q2 归母净利润增加33.29%，增速环比提升，疫情后业绩稳健复苏。

    线下渠道大幅恢复，线上渠道稳健增长。加盟业务实现收入15.82 亿元，同比增长84.29%，其中，品牌使用费收入3.43 亿元，同比增长约60%；自营线下业务实现收入6.47 亿元，同比增长94.41%；自营线上业务实现收入4.35 亿元，同比增长12.35%，销量同比增加36.37%达171.2 万件，天猫仍是最主要渠道（收入占比约为66%），因去年基数较高，21H1 增速趋于稳定，增长主要由素金、银饰产品驱动，子公司互联天下净利率持续提升至10.8%。

    门店调整仍在继续，拓店力度有所增加。截至6 月底，公司共有加盟店4014 家（新开219 家，关闭145 家）；自营店243 家（新开7 家，关闭13 家），上半年门店净增加68 家至4257 家。从分布来看，约有90%自营门店和25%加盟门店位于一二线城市（占终端总数的30%）。

    盈利预测与投资建议：预计公司21-23 年收入分别为63.2、77.7、91.8亿元，增速分别为24.3%、22.8%、18.2%；归母净利润预测分别为13.4、17.2、20.6 亿元，增速分别为32.3%、28.3%、20.0%，维持对合理价值30.5 元/股的判断，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济低迷，抑制可选消费的需求释放；市场竞争加剧，品牌加速开店抢夺市场；中小品牌出清速度低于预期。