投资要点：

    　　公司公布2021 年半年报告，业绩符合预期。1）公司2021 年上半年实现营业收入27.89亿元，同比增加66.67%（相比19H1 增长16.71%），归母净利润6.1 亿元，同比增加84.52%（相比19H1 增长28.38%），扣非净利润5.81 亿元，同比增加90.99%（相比19Q1 增长31.28%）。2）公司21Q2 实现营收16.32 亿元，同比增长63.86%（相比19Q2增长26.32%），实现归母净利润3.75 亿元，同比增长63.04%（相比19Q2 增长33.45%），实现扣非净利润3.58 亿元，同比增长66.51%（相比19Q2 增长38.76%）。

    　　展店节奏提速明显，线下业务全域复苏。21Q2 新增门店151 家，净开门店66 家，展店速度提升，截至21H1，公司拥有品牌终端门店数量4257 家，其中加盟门店4014 家，自营门店243 家。分业态看，21Q2 自营线下业务实现营收3.02 亿元，同比增长91.99%，加盟业务实现营收9.54 亿元，同比增长65.65%，加盟收入占比提升0.6pct 至58.46%。

    　　21Q2 自营电商业务实现营收2.87 亿元，同比增长47.22%，保持高速增长，占营收比下滑2pct 至17.59%。从店效看，21H1 线下自营单店平均营收同比增长112.01%至266.07万元，对加盟门店的店均收入同比增长73.66%至39.85 万元。

    　　毛利率因收入结构调整下滑，费用管控效率提升。分产品看，21H1 素金和镶嵌首饰营收分别同比增长85.54%和67.31%，营收占比分别为43.73%（同比+4.45pct）和32.55%（同比+0.13pct），素金销售占比提高叠加金价波动，导致21H1 公司综合毛利率同比下滑5.27pct 至40.46%。21H1 公司期间费用率为11.84pct，同比减少7.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-5.75pct/-1.23pct/-0.13pct/-0.08pct，我们预计销售费用率下降得益于20H1 电商投放的高基数以及精细化管理水平的提升，管理费用率下降主因股份支付摊销费用同比减少。综合影响下，21H1 公司归母净利润率为21.87%，同比增长2.12pct。

    　　“大钻赋能”把握Z 世代群体，引入省级代理业务革新。Z 世代是当前和未来主要的钻石珠宝消费群体，创造中国超过80%的钻石需求，公司积极把握Z 世代特征，组织推动“大钻赋能”项目强化品牌势能，加大钻石研发，产品系列迭代出新，向系列化、年轻化方向发展。同时黄金产品顺应国潮，加强时尚IP 和文创类产品研发推广。此外，公司将引入省级代理模式，加大对加盟商的金融政策支持力度，由省代负责设立本地区域黄金展销配货服务中心，承担市场拓展目标任务。预计省代模式的引入能加速公司与加盟商的融合发展，解决本地配货效率瓶颈，通过快速抢占市场份额强化在目标市场的品牌拓展和渗透力。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为全国中高端主流市场钻石珠宝领先品牌之一，在品牌、渠道、产品、供应链等多方面具有优势，6 月24 日公司计划回购542-1084 万股用于股权激励计划或员工持股，彰显公司发展信心，已于2021 年7 月27 日首次回购公司股份1,112,630 股，占公司当前总股本的0.10%。我们维持盈利预测，预计公司21-23年EPS 分别为1.18/1.48/1.68 元，对应PE 为15/12/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：金价大幅波动，展店不及预期，行业竞争加剧。