事件：周大生发布2021 年半年报，上半年实现营业收入27.89 亿元，同比+66.67%；归母净利润6.1 亿元，同比+84.52%。

    　　消费市场持续复苏，拉动素金和珠宝业务高增，公司的强品牌力得到验证，将充分受益于下半年需求释放和长期行业扩容。上半年消费市场稳步复苏，黄金珠宝消费需求持续释放，公司素金、镶嵌类和品牌使用费H1 分别实现营收12.2/9.1/3.4 亿元，分别同比+85.5%/+67.3%/+59.95%，增速高于社零黄金珠宝类的+59.9%，公司的强品牌竞争力得到验证。公司继续加大钻石类产品研发，对不同客群有针对性推新，品牌向系列化、年轻化方向发展。黄金板块以爆款带动爆系，针对情景风格珠宝人群定位开发产品，并与热门IP宝可梦、兔斯基等联名，产品力持续提升。短期看，下半年多个假期和购物节将拉动黄金珠宝消费需求持续释放；长期看，未来国民总体收入水平提升与中等收入群体的扩大，珠宝消费赛道有望持续扩容。公司的产品力和品牌力不断增强，且得到市场认可，品牌将充分受益于行业发展实现稳健增长。

    　　线下渠道展店步伐提速，但较疫情前仍有差距，线上渠道多平台运营效果初显。自营线下渠道和加盟业务分别实现营收6.47 和15.82 亿元，分别同比+94.4%和+84.29%，同比低基数下实现高增。H1 累计新增门店226 家，新增数量同比+51.7%，整体净增门店68 家，使得总门店数达到4257 家。疫情缓解下展店步伐提速，对消费者的触达增强，渠道下沉优势进一步显现， 但相较19 年同期净增224 家而言，公司的展店速度仍未恢复至疫情前水平，未来有望进一步恢复。店效方面，H1 自营店和加盟店单店毛利分别较19 年同期+12.2%和+3.5%，公司积极优化门店布局，经营质量有所提升。电商业务营收同比+12.35%，在同期高基数情况下增速趋于平缓，其中天猫渠道收入占比同比-8.2pct.至65.98%，京东、抖音等非淘系渠道快速发展，多平台运营成果初步显现。线上消费习惯已基本养成，且公司持续在直播和私域流量领域发力推进多平台运营，线上渠道的增长潜力将持续释放。

    　　盈利预测：黄金珠宝消费赛道有望持续扩容，在系列新品、爆款带动下，公司强品牌力得到验证。公司多平台布局、全渠道融合发展，渠道优势将为公司的长期发展持续赋能。预计21-23 年净利润为12.9/15.5/18.1 亿元，对应EPS 为1.2/1.4/ 1.65 元，对应PE 为15/13/11 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：线下渠道复苏不及预期，新品牌发展不及预期。