业绩简评

    　　4.29 公告21 年营收91.55 亿元、+80.1%，归母/扣非净利12.25/11.93 亿元、+20.9%/+26.2%。净利率13.4%（-6.5PCT）。拟每10 股派现金红利5元。4Q21 营收+55%、净利-27%，主要因疫情影响12 月订货会、高毛利镶嵌增长承压，计提减值1.1 亿元（高新投损失&电商代理&苏宁渠道）。

    　　1Q22 营收27.5 亿元、+138.15%，归母净利2.9 亿元、+23.26%，扣非归母净利2.8 亿元、+26.29%，业绩超预期。净利率10.5%（-9.8PCT）。

    　　经营分析

    　　21 年线上/线下自营/加盟营收11.5/12.6/65.2 亿元，+18.2%/75%/103.7%。

    　　线下自营/加盟店238/4264 家，净关11/开324 家，单店+87.3%/90.1%。自营门店收缩，同店高增，黄金销售靓丽，单店镶嵌/黄金收入+19%/116%，毛利额+24%/46%。加盟店1-4Q21 净开8/68/105/145 家，单店镶嵌/黄金收入-4.5%/+545%，毛利额+7%/159%，增量主要为黄金，镶嵌均价升。加盟费涨价+拓店，单店品牌使用费/加盟管理费+17%/2%。4Q21 线下自营/加盟/线上收入+64%/56%/52%，自营/线上增长较快，加盟Q4 开店环比提速。

    　　1Q22 线上/线下自营/加盟营收2.8/3.6/20.6 亿元，+91%/4%/229%，自营/加盟净关7/开9 家。品牌使用费1.75 亿元、+1.8%。疫情下加盟渠道拓展放缓。黄金旺季销售向好，镶嵌/黄金营收2/22 亿元，同比-26%/+279%。

    　　21 年/1Q22 毛利率27.3%/20.2%，-14/-20PCT，主要因1）黄金销售占比升， 21 年+28PCT 至61% ， 黄金/ 镶嵌毛利率10.6%/29.7% ， -12.1/+2.7PCT；2）21.8 省代模式后黄金批发收入计入营收。21 年/1Q22 销售费率7.6%/5.7%、-5.5/6PCT，管理费率1.2%/0.9%、-1/-1.2PCT。

    　　21 年存货周转139 天（-160.5 天）、应收账款周转16 天（+8.5 天），存货管控良好，应收账款周转有所放缓主要系省代模式下给予加盟商账期支持。

    　　投资建议

    　　1Q22 双节+3.8 行业高景气，公司黄金销售靓丽。3 月下旬多地疫情影响线下销售及省代推进，下调22-23 年盈利预测8%/8%，新增24 年预测，预计22-24 年eps 1.29/1.57/1.69 元，对应PE 10/8/7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　加盟商拓展不及预期；存货、应收账款周转放缓。