本报告导读：

    2022Q1业绩彰显韧性，黄金销售延续高景气；公司省代机制捋顺后，拓店放量值得期待，22 年迈入精细化店效提升新阶段，运营效率提升驱动ROE 持续优化。

    投资要点：

    业绩超预期 ，维持“增持”评级。考虑到疫情散发影响，维持2022/23年EPS 为1.36/1.60 元，新增2024 年EPS 为1.84 元，给予2022 年18x PE 估值，维持目标价至24.48 元。

    业绩简述：2021 年公司实现营业收入91.55 亿元/+80.07%，归母净利润12.25 亿元/+20.85%，扣非归母净利润11.93 亿元/+26.16%；2022Q1实现营业收入27.54 亿元/+138.15%，归母净利润2.90 亿元/+23.26%，扣非归母净利润2.82 亿元/+26.29%。

    产品结构带动利润率波动，黄金销售延续高景气。2022Q1 受疫情反复及消费者信心因素影响，镶嵌销售同比下滑，黄金产品消费市场延续较高景气度。其中：①自营镶嵌销售0.37 亿元/-26.11%，自营黄金销售3.1 亿元/+12.35%；②加盟镶嵌批发收入1.4 亿元/-28.89%，加盟黄金批发收入17.06 亿元/+679.03%，品牌使用费收入1.75 亿元/+1.8%；③电商业务营收2.81 亿元/+90.48%。受产品结构变化影响，2022Q1 毛利率20.17%/-20.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-5.89/-1.04/-0.14/+0.29pct 至5.71%/0.80%/0.12%/-0.11%。

    省代拓店释放可期，品类有望持续改善提升。2021 年净增门店313家（加盟/自营分别净增324/-11 家），2022Q1 净增门店2 家（加盟/自营分别净增9/-7 家）。省代机制捋顺后，公司供应链运营及资金周转效率提升，渠道拓店放量可期，盈利能力有望逐步释放。

    风险提示：行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险。