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周大生(002867)机构评级研报股票分析报告

 
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周大生(002867):疫情冲击下 经营显韧性

http://www.chaguwang.cn  机构:中泰证券股份有限公司  2022-05-02  查股网机构评级研报

核心观点:疫情影响下公司2022 年Q1 业绩超预期,跨季度看公司确实具备较强的经营韧性,至少是具备中期逻辑与业绩稳定性的公司,对应22 年PE 不足10 倍,当前市值较大偏离其内在价值。

    调整盈利预测,维持“买入”评级。由于金价波动,以及全国疫情的持续性超过此前预期,或影响年度需求,但考虑到疫情修复后珠宝类商品或有需求回补,我们小幅调整盈利预测,预计公司2022-2024 年收入分别为135.1/160.1/188.2 亿元,同比增长48%/19%/17%;归母净利润14.6/17.1/20.0 亿元(此前22-23 年为 14.9/17.4 亿元),同比增长19%/18%/16%,;EPS 为1.33/1.56/1.82 元,对应PE 为9.5/8.0/6.9。省代改革与品类优化的中期逻辑不变,维持 “买入”评级。

    公司22Q1 业绩超预期:(1)公司2022 年Q1 实现营业收入26.82 亿元,同比增加138.

    15%,实现归母净利润2.90 亿元,同比增长23.26%,实现归母扣非净利润2.82 亿元,同比增长26.29%。(2)公司2021 年实现营业收入91.55 亿元,同比增长80.07%,实现归母净利润12.25 亿元,同比增长20.85%,实现归母扣非净利润11.93 亿元,同比增加26.16%。(3)公司2021Q4 实现营业收入26.82 亿元,同比增加54.55%,实现归母净利润2.19 亿元,同比减少27.29%,实现归母扣非净利润2.29 亿元,同比减少18.

    97%。2021Q4 业绩的疲软主要受到计提准备(6000-7000 万)与疫情导致的拿货节奏波动影响。从2021Q4-2022Q1 的业绩情况看,拉长周期公司的经营具备较强韧性。

    疫情冲击下展现经营韧性,3 月业绩表现超预期。2 月下旬起,疫情在国内逐步开始发酵、蔓延,对珠宝零售行业造成了较大的冲击,3 月限额以上金额珠宝零售额同比下滑达到17.9%。但公司在3 月的经营数据保持稳健,根据此前披露的1-2 月经营数据,可以倒推出3 月公司归母净利润为0.72 亿,同比21 年3 月仅下滑3.6%。我们认为Q1业绩韧性较强的主要原因为:(1)品类优化,黄金产品高增长;(2)疫情多发区(广东、上海)门店密度相对较低。

    产品方面,黄金表现出色,镶嵌持续承压。2021 年素金收入55.66 亿,同比增长232.

    3%,镶嵌产品收入22.29 亿,同比增长0.9%。2022 年Q1,加盟收入中黄金产品批发收入17.06 亿,同比增长679.0%(部分原因是销售模式改变),镶嵌产品收入1.40 亿,同比下滑-28.9%。黄金方面,受益于消费潮流以及公司积极推动,收入呈现高增长。

    而镶嵌方面,受到黄金产品部分替代以及经济低迷影响,销售承压。展望2022 年,考虑到古法金的新工艺影响,我们认为黄金销售火热或仍是行业主旋律。镶嵌品类受益于黄金产品毛利率下滑,加盟商有动力推广高毛利率的镶嵌产品,因此销售在边际上或有所回暖。

    渠道拓展方面,新开维持较快速度,门店优化拖累增速。2021 末公司门店达到4502家,净新开313 家。2022Q1,公司新开门店74 家,但优化门店72 家,单季度净新开2家。考虑到Q1 是开店淡季,且全国各地疫情多发,门店开拓进展低于预期。我们认为,伴随疫情逐步得到控制,及公司省代模式磨合推进,门店开拓将有所提速。

    风险提示:(1)省代模式效果不及预期的风险;(2)市场竞争加剧的风险;(3)行业产品结构持续恶化的风险;(4)加盟管理风险;(5)质量控制风险;(6)信息滞后的风险。

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