公司2021 年实现营业收入91.55 亿元，同比增长80.07%，归属净利润为12.25 亿元，同比增长20.85%，归属扣非净利润11.93 亿元，同比增长26.16%。2022Q1 实现营业收入27.54亿元，同比增长138.15%，实现归属净利润2.9 亿元，同比增长23.26%，实现归属扣非净利润2.82 亿元，同比增长26.29%。

    事件评论

    财务确认口径变化使公司收入大幅提升，黄金表现优异使得公司整体经营业绩较快增长。

    公司2021 年营收同比增长80.07%，其中线下自营同比增长74.97%，主要得益于自营单店收入同比大幅增长87.31%，单店收入相比于2019 年两年复合增速为17.85%，单店毛利额两年复合增速为11.7%；线上同比增长18.17%，主要受上年同期疫情爆发初期快速增长形成的较高基数以及受部分渠道业务模式转变影响，电商业务增长速度趋于平缓；加盟业务收入整体同比增长103.66%，其中镶嵌营收同比增长2.32%，黄金产品收入同比增长591.37%，主要由于报告期公司加强硬金、古法、5G 类等精品黄金产品的开发，同时在下半年引入省级服务中心业务模式，通过黄金展销方式加大营销力度，使得黄金产品销售快速增长所致；品牌使用费同比增长25.43%，主要由于公司黄金销售增长以及2021 年下半年公司提升黄金单克品牌使用费，对应加盟业务平均单店毛利额同比提升17.55%。同时，销售费用同比增长4.32%，管理费用同比下降2.04%，研发费用同比增长8.66%，财务费用同比提升201 万元，综合使得公司年度扣非净利润同比增长26.16%。

    2021Q4 公司营收同比增长54.55%，其中：线下自营同比增长64%，自营线上同比增长52%，加盟业务同比增长56%（其中镶嵌品类收入同比下降37%，或主要由于深圳疫情影响公司年末镶嵌订货会；黄金品类收入同比增长343%，品牌使用费同比增长13%），同时，销售费用同比下降3.38%，管理费用同比增长3.83%，研发费用同比增长7.25%，财务费用同比增加753.44 万元，综合使得公司四季度扣非净利润同比下降18.97%。

    2022Q1 镶嵌品类尚在恢复中，线上业务较高增长，黄金品类延续较好表现。2022Q1 营收同比增长138.15%，其中线下自营同比增长4.33%，线上业务同比增长90.48%，加盟业务同比增长228.79%（镶嵌品类同比下降28.89%，黄金品类同比增长679%，品牌使用费同比增长1.8%），销售费用同比增长17.2%，管理费用同比增长3.3%，研发费用同比增长11.2%，财务费用同比增加156.8 万元，综合使得公司扣非净利润同比增长约26%。

    投资建议：公司作为行业龙头，已经建立起较夯实的品牌基础，基于品牌溢价力的提升公司适时提升品牌使用费，同时公司积极布局直播电商等数字化营销新业态，线上业务快速增长，实现品牌和销售的双丰收，有望给公司带来新的业绩增量；同时随省代模式推进，公司门店扩张有望再提速，预计2022-2024 年归属净利润为14.86、18.15 和20.89 亿元，对应PE 分别为9 倍、8 倍和7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、居民收入受影响终端需求恢复较慢；

    2、竞争对手积极拓展市场带来行业竞争格局恶化。