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周大生(002867)机构评级研报股票分析报告

 
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周大生(002867):省代模式激发渠道活力 2022Q1业绩超预期

http://www.chaguwang.cn  机构:国海证券股份有限公司  2022-05-03  查股网机构评级研报

事件:

    周大生发布2021 年年报&2022 年一季报:2021Q4,公司实现营收26.82亿元/+54.55%,环比-27.21%;归母净利润2.19 亿元/-27.29%,环比-44.71%;扣非归母净利润2.29 亿元/-18.97%,环比-40.04%。2021 全年,实现营收91.55 亿元/+80.07%;归母净利润12.25 亿元/+20.85%;扣非归母净利润11.93 亿元/+26.16%。2022Q1,实现营收27.54 亿元/+138.15%,环比+2.70%;归母净利润2.90 亿元/+23.26%,环比+32.44%;扣非归母净利润2.82 亿元/+26.29%,环比+22.68%。

    投资要点:

    2022Q1 业绩超预期,全年业绩预计增长10-20%。

    1)2021Q4,公司实现营收26.82 亿元/+54.55%,环比-27.21%;归母净利润2.19 亿元/-27.29%,环比-44.71%;扣非归母净利润2.29亿元/-18.97%,环比-40.04%。

    2)2021 全年,实现营收91.55 亿元/+80.07%;归母净利润12.25亿元/+20.85%;扣非归母净利润11.93 亿元/+26.16%;3)2022Q1,实现营收27.54 亿元/+138.15%,环比+2.70%;归母净利润2.90 亿元/+23.26%,环比+32.44%;扣非归母净利润2.82 亿元/+26.29%,环比+22.68%;其中2022 年1-2 月实现营收约23.19亿元/+203.11%,3 月营收约4.35 亿元/+11.10%;2022 年1-2 月归母净利润约2.18 亿元/+36.01%,3 月归母净利润7200 万元/-3.84%。

    4)2022 年指引:营业收入预计同比增长10-20%;净利润预计同比增长10-20%。

    黄金高景气引领增长,加盟模式部分黄金更改收入口径,Q1 黄金线上发力高增。

    1)2021Q4,自营(线下)营收3.43 亿元/+63.33%;加盟营收18.78亿元/+55.72%;线上营收4.09 亿元/+52.04%。

    2)2021 全年,素金营收55.65 亿元/+232.22%;镶嵌营收22.29 亿元/+0.90%。自营(线下)营收12.60 亿元/+74.97%;加盟营收65.22亿元/+103.66%;线上营收11.48 亿元/+18.17%。

    3)2022Q1,自营(线下)营收3.59 亿元/+4.33%,其中镶嵌0.37亿/-26.11%,黄金产品销售收入3.1 亿/+12.35%;加盟营收20.63 亿元/+228.79%,其中镶嵌1.4 亿/-28.89%,黄金17.06 亿/+679.03%;线上营收2.81 亿元/+90.48%,其中镶嵌0.2 亿/+13.56%,黄金1.75亿/+110.2%

    受黄金高景气提振,2021 全年单店店效实现高增。2021 年,公司自营单店收入522.70 万元/+87.31%,其中,镶嵌75.72 万元/+19.45%,黄金424.83 万元/+116.07%;单店毛利158.15 万元/+35.37%,其中,镶嵌49.02 万元/+23.61%,黄金98.47 万元/+45.77%。加盟单店收入161.44 万元/+90.10%,其中,镶嵌48.36 万元/-4.49%,黄金90.22 万元/+545.34%,品牌使用费17.18 万元/+17.08%,加盟管理服务5.64 万元/+2.21%。

    省代模式下充分整合优质客户资源,拓店速度加快。

    1)2021Q4,新开门店298 家/+4.56%,其中,加盟店289 家/+2.12%;自营店9 家/+350%;净开门店145 家/-14.20%,其中,加盟店145家/-15.70%,自营店0 家。

    2)2021 全年,新开门店734 家/+15.96%,其中,加盟店712 家/+14.10%;自营店22 家/+144.44%;净开门店313 家/+75.84%,其中,加盟店324 家/+56.52%,自营店-11 家(2020 年净减29 家)。

    3)2022Q1,新开门店74 家/-1.33%,其中,加盟店71 家/-4.05%;自营店3 家/+200%;净开门店2 家/0%,其中,加盟店9 家/+12.5%,自营店-7 家(2021 年同期净减6 家)。

    黄金占比提升,整体毛利率有所下滑,营销投放优化下销售费用优化省代模式下,由加盟商直接缴纳的品牌使用费(毛利率100%)部分转变为了黄金产品的批发销售收入,整体毛利率有所下降。营销方面,公司加速线上线下融合,创新营销手段,力促精准化营销投放,有效提升营销效率。2022 年,公司在营销方面进一步提出整合化、数字化及新媒体化等三方面的升级要求,销售费用有望进一步优化。

    1)2021Q4,公司毛利率22.25%/-12.45pct,环比+1.20pct;归母净利率8.16%/-9.19pct,环比-2.58pct;销售费用率7.19%/-4.31pct,环比+1.53pct。

    2)2022Q1,毛利率20.17%/-20.25pct,环比-2.08pct;归母净利率10.52%/-9.81pct,环比+2.36pct;销售费用率5.71%/-5.89pct,环比 1.49pct。

    投资评级: 预计2022-2024 年公司实现营业收入108.82/125.27/141.00 亿元,同比增长19%/15%/13%;归母净利润14.33/16.40/18.53 亿元, 同比增长17%/14%/13%;对应估值12.83/11.21/9.92 xPE。维持“买入”评级。

    风险提示:疫情反复影响行业复苏节奏;拓店速度不及预期;行业竞争加剧;子品牌整合效果不及预期;门店管控不足影响品牌声誉的风险。

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