投资要点:

    公司公布2021 年报2022 年一季报,业绩符合预期。1)公司2021 年实现营业收入91.55亿元,同比增长80.07%,归母净利润12.25 亿元,同比增长20.85%,归母扣非净利润11.93 亿元,同比增加26.16%。2)公司21Q4 实现营收26.82 亿元,同比增加54.55%,归母净利润2.19 亿元,同比减少27.29%,归母扣非净利润2.29 亿元,同比减少18.97%,利润下滑主因疫情影响。3)2022 年一季度公司实现营收27.54 亿元,同比增长138.15%,归母净利润2.90 亿元,同比增长23.26%,归母扣非净利润2.82 亿元,同比增长26.29%。

    拓店节奏与质量并重,省代驱动黄金产品高增长,电商业务业绩夺目。截至22 年一季度末,公司门店数量达到4504 家,分季度看,21Q1-22Q1 分别净增门店2、66、100、145和2 家,21 年下半年拓店明显提速,22Q1 面临新冠疫情反复影响终端需求,公司适时调整展店节奏,注重拓店质量。分业态看,21 年自营线下业务/加盟业务实现营收12.6/65.22亿元,同比增长74.97%/103.66%。22Q1 自营线下业务/加盟业务实现营收3.59/20.63亿元,同比增长4.33%/228.79%,加盟业务持续保持高增速主因公司21Q3 启动省代开展黄金展销业务发力黄金产品,黄金产品类收入增长明显,21 年素金类产品营收55.65亿元,同比增长232.22%,22Q1 黄金批发销售收入17.06 亿元,同比增长679.03%。黄金业务业绩稳中有升,21 年/22Q1 电商业务实现营收11.48/2.81 亿元,同比增长18.17%/90.48%,营收占比达12.54%/10.19%。

    毛利率下降主因收入结构变动,费用管控能力显著提升。公司2021 年毛利率为27.31%,同比下降13.72pct,22Q1 毛利率为20.17%,同比下降20.25pct,下降主因毛利更低的黄金类销售快速增长改变收入结构。受毛利率影响,2021 年公司实现归母净利润率13.38%,同比-6.55pct,22Q1 归母净利润率10.52%,同比-9.81pct。2021 年公司期间费用率为8.59%,同比-6.29pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-5.53pct/-0.89pct/-0.10pct/+0.23pct;22Q1 公司期间费用率为6.52%,同比-6.79pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-5.89pct/-1.04pct/-0.14pct/+0.29pct,销售费用率下降主因减少线上渠道投入以及广告宣传费和包装物料费。

    推动省代模式效能释放,加快产品创新,强化品牌矩阵布局。21 年下半年,部分地区省代业务尚处早期磨合阶段,暂时未充分发挥省代全部效能。公司2022 年将充分发挥公司、加盟商、省级服务中心和终端门店四方面的引擎和战略主体作用,加强与省代和加盟商合作激励,持续强化渠道建设提质升级,带动渠道均衡发展。产品创新方面,公司加快黄金产品IP 合作力度,4 月28 日在国潮消费新纪元背景下正式发布“非凡国潮”IP 新品,推动品牌战略升级。品牌矩阵方面,公司坚持多元驱动,22 年将加强BLOVE 市场拓展,全国省会重点城市快速布点,初步完成BLOVE 全国拓店规划;同时进一步调整完善“今生今世”品牌形象,采取积极加盟策略,打造主题系列产品,力争在门店拓展方面率先突破。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。公司作为国内最具规模的珠宝品牌运营商之一,在品牌、渠道、产品、供应链等多方面具有优势。我们预计疫情受压制的黄金珠宝消费需求将在疫情缓解后释放,同时省代模式有望在22 年持续释放效能。我们维持盈利预测,预计公司22-24 年归母净利润分别为14.57/16.95/19.34 亿元,对应EPS 1.33/1.55/1.76 元,对应PE 为9/8/7 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:金价大幅波动,展店不及预期,行业竞争加剧。