公司近况

    公司发布2022 年半年度业绩快报：上半年实现营收51 亿元，同比增长83%，其中2Q实现营收23 亿元，同比增长44%；上半年实现归母净利润6 亿元，同比下降4%，其中2Q实现归母净利润3 亿元，同比下降21%。

    评论

    线上业务稳健增长，线下门店扩张受疫情影响。2Q22 公司实现营业收入23 亿元，同比增长44%。华东等地疫情防控导致部分区域线下门店经营业务在2Q22 一度停滞，也影响公司开店进度，上半年净开店23 家，其中2Q净开店21 家。线下自营2Q22 收入21 亿元，同比下降31%；加盟业务因品牌使用费上调及3Q21 启动省代和黄金展销模式从而实现收入同比增长82%至17 亿元，但因疫情影响订货会举办及加盟商补货需求，2Q加盟收入环比下降16%；线上业务2Q保持良好增长，收入同比增长12%至3 亿元。

    2Q22 毛利率、净利率环比提升。公司2Q22 毛利率26%，同比下降14ppt主要系黄金销售收入占比提高带来的收入结构变化所致；环比1Q22 上升6ppt，我们预计与品牌使用费上调有关。2Q净利率13%，同比下降10ppt，环比上升2ppt。

    持续加强黄金研发创新。公司上半年确立以黄金作为主力产品、镶嵌作为核心产品的战略方向，加强时尚、文创类黄金产品研发推广力度，推出“非凡国潮”文创IP产品，发布“吉祥·布达拉”、“吉祥·普陀”、“遇见·国潮”三大系列产品，并携手国家宝藏推出“中国国宝艺术典藏金品”，黄金产品体系日益完善。随着公司在黄金产品持续发力，在展销业务模式下公司上半年黄金产品销售收入同比增长显著。渠道方面，公司加速组织变革，强化激励机制，激发渠道发展活力，省级服务中心业务深入稳步开展。

    盈利预测与估值

    考虑开店进度慢于预期，下调2022/23 收入预期8%/11%至117/131 亿元，但考虑公司以批发为主，疫情后良好恢复有望发挥经营杠杆，维持2022/23 EPS预期1.29/1.47 元/股，当前股价对应2022/23 11/10 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑上半年开店速度不及预期，下调目标价13%至16.81 元，对应13 倍2022 年市盈率，较当前股价有19%上行空间。

    风险

    门店扩张不及预期，疫情反复，金价大幅波动。