事件简评

    　　7.28 公司公告1H22 业绩快报，2Q22 营收23.43 亿元、+43.57%，归母净利2.95 亿元、-21.22%，扣非归母净利2.79 亿元、-22.1%。收入延续高增主要系黄金批发收入增长，净利下滑主要为疫情影响线下门店经营，其中3、4、5 月影响较大，6、7 月已改善。2Q22 毛利率24.5%、-16PCT，净利率12.6%、-10.4PCT，主要由于发力黄金产品、占比提升。

    　　经营分析

    　　展销模式+非凡国潮/国家宝藏等IP 产品驱动黄金批发收入增长、加盟渠道高增。2Q22 电商/线下自营/线下经销收入分别+12%/-31.2%/+82.3%，线下受华东等地疫情影响、部分线下门店经营停滞，对自营影响最大。加盟渠道21 年8 月以来开展省代及展销模式、部分黄金批发计入营收拉动增长。

    　　1H22 逐步确立以黄金作为主力产品、镶嵌作为核心产品的战略方向。继去年下半年推出“非凡古法金”系列之后，1H22 陆续发布周大生“非凡国潮”黄金文创IP 新品，推出“吉祥·布达拉”、“如意·普陀”、“遇见·国潮”

    　　三大系列产品，官宣代言人任嘉伦；联合《国家宝藏》重磅推出集“国韵”、“家庆”以及“藏器”三大主题的“中国国宝艺术典藏金品”，强化设计及产品体系构建、不断优化黄金配货模型。

    　　6 月金银珠宝零售额修复好于预期，古法金、国潮兴起背景下黄金珠宝消费下半年望靓丽。6 月金银珠宝零售额同增8.1%、疫后首次恢复正增长，本轮疫后修复快于20 年、于5 月缓解、6 月增速转正，而20 年4 月初解封、7月增速回正。复盘20 年，3-4Q20 零售额同增9%、14%，显著高于疫情前增速（2016-2019 年金银珠宝零售额持续下滑，CAGR3 为-4.5%），疫后现需求回补；预计2H22 在古法金、国潮等产品设计优化背景下景气度高于2020-2021 年。

    　　投资建议

    　　公司积极推进省代模式、发力黄金产品，产品、渠道力逐步验证。疫情加速行业洗牌，长期看龙头集中度望提升，维持22-24 年盈利预测。预计归母净利13.71/17.68/19.48 亿元，同增12%/29%/10%，eps 1.25/1.61/1.78 元，对应22 年PE 11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　加盟渠道拓展不及预期，金价波动，疫情反复。