事项：

    　　公司发布2022 年半年度业绩快报。2022H1 实现营业收入50.98 亿元，YOY+82.79%；实现归母净利润5.85 亿元，YOY-4.07%；实现扣非归母净利润5.61 亿元，YOY -3.44%。2022 年单Q2 实现营业收入23.44 亿元，YOY+43.57%；实现归母净利润2.95 亿元，YOY-21.22%；实现扣非归母净利润2.80 亿元，YOY-21.94%。

    　　评论：

    　　线下自营&加盟业绩受疫情扰动，电商渠道增速强势。分渠道看，22H1 自营线下/ 自营线上/ 加盟渠道分别实现营业收入5.67/6.04/38.03 亿元，YOY-12.29%/+38.93%/+140.40%，上半年门店数量净增23 家至4525 家，单店收入同增84.5%至96.57 万元/ 店。单Q2 各渠道分别实现营业收入2.08/3.23/17.40 亿元，YOY-31.22%/+12.48%/+82.28%。主要系：1）线下：22Q2华东等区域疫情扰动下部分门店停滞，亦抑制部分加盟商补货需求；2）线上：

    　　以京东天猫平台为主，产品饰品化、时尚化下毛利率较高，直播营销发力下有望延续高增。省代业务方面，公司逐步整合资源，省代服务中心定位更加清晰，与区域办事处共同发挥作用，激发渠道发展活力，实现门店加速拓展。

    　　持续发力黄金产品，有望贡献较高业绩增量。上半年持续研发推广黄金产品，发布“非凡国潮”黄金文创IP 新品；携手《国家宝藏》重磅推出“中国国宝艺术典藏金品”，打造差异化竞争优势。公司持续聚焦黄金产品，在展销业务模式下，22H1 黄金产品销售收入同比增幅显著。随着疫情形势向好，由于婚庆刚需及送礼需求较为稳健，黄金珠宝消费有望持续复苏，公司黄金产品终端恢复趋势向好，将持续贡献业绩增量。

    　　盈利能力持续稳定，现金流大幅改善。2022H1 公司整体毛利率同比下降18.31pcts 至22.16%；单Q2 毛利率同比下降16.00pcts 至24.49%；主要系黄金销售收入占比提高所带来的收入结构调整所致。2022H1 扣非净利率同比下滑9.83pcts 至11.01%。现金流方面，上半年经营活动现金流净额为7.35 亿元（去年同期为-0.42 亿元），主要系上半年实现净利润以及子公司宝通小贷发放贷款到期收回所致；公司经营资金充足，持续保持较好的流动性，资产周转效率进一步提升。

    　　渠道&产品双轮驱动改善业绩，看好公司长期增长潜力。短期看，随着疫情防控逐步常态化，黄金珠宝消费持续复苏，公司黄金产品终端恢复趋势向好，将持续贡献业绩增量。中长期看，省代模式稳步推进公司资源整合，激发渠道发展活力，实现门店快速扩张；同时，公司更加重视电商渠道，保证业绩稳定增长。在产品设计上公司紧追时代风格体系，推出多款新品打造差异化竞争优势，继续看好消费升级环境下，公司长期增长潜力。基于此，预计2022-2024 年归母净利润分别为14.69/17.71/21.69 亿元，对应当前股价PE 为10/9/7 倍，参考相对估值法，给予2022 年15 倍PE，给予目标价20 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；下沉市场竞争加剧；疫情不确定性风险等。